行业核心动态 - 美国私募股权行业正以创纪录的速度通过“接续基金”将资产出售给自己 这种操作被外界指责带有绝望色彩和庞氏骗局特征 其目的是支撑业务并无限期锁定管理费收入 [1] - 2025年此类交易额预计将达到惊人的1070亿美元 远超2024年的700亿美元 [1] - 今年约有五分之一的私募股权退出案例涉及接续基金操作 这一比例较往年的12-13%大幅跃升 [3] 交易机制与目的 - “接续基金”允许私募公司向旧基金的有限合伙人返还资金 同时保持对资产的控制权 并重置管理费和附带权益的收取时钟 [1] - 该机制的核心是在外部退出渠道冻结时 于内部传递资产 被行业内部美化为“流行且有效的多赢流动性解决方案” [3] - 其实际效果是兑现旧资金 锁定新资金 并无限期地从同一资产中榨取管理费 [3] - 该工具已从处理不良资产的“最后手段”异化为囤积优质资产、避免推向公开市场的“首选工具” [4] 主要参与方与案例 - 参与机构名单堪称行业“名人录” 包括PAI Partners Vista Equity New Mountain Capital和Inflexion等巨头 [4] - PAI Partners将其持有的冰淇淋巨头Froneri部分股份转入接续基金 交易估值达150亿欧元 [4] - 即使尚未涉足的EQT公司 其首席执行官也公开承认有意加入 动机是在现有持仓上产生额外费用 [4] 市场反应与争议 - 近三分之二的有限合伙人仍然倾向于传统的退出方式 即向外部出售或IPO [2] - 市场质疑这种“循环资金游戏”仅是维持私募股权泡沫的手段 [2] - 操作模式引发对严重利益冲突的担忧 因私募公司身兼买卖双方 主导资产在自身不同“口袋”间转移的定价权 [1] - 有限合伙人担心管理者可能故意压低估值以损害退出投资者利益 从而为新基金未来的高回报铺路 [1] 法律风险与冲突实例 - 阿布扎比投资委员会已起诉美国公司Energy & Minerals Group 指控其在一项自我交易中故意低估天然气钻探商Ascent Resources的价值 [5] - 诉讼称EMG试图通过压价来增加自身所有权并重启费用收取 该交易最终因诉讼破裂 [6] - 此类案件凸显了有限合伙人对估值操纵的愤怒 担心管理者“收割”离场投资者 [6]