人民币汇率市场表现 - 2025年11月，美元指数回落0.3%至99.4，人民币汇率升值加快，在岸即期汇率累计升值341个基点至7.0794，离岸汇率升值511个基点至7.0713，重回“三价”合一格局 [1] - 市场预期基本稳定，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，未积累较强的汇率升值预期 [1] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，涨幅分别为0.9%和超1%，显示近期升值对出口企业财务状况的负面影响可能加重 [2] - 人民币多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，CFETS、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数11月分别上涨0.3%、0.6%和0.2% [3] - 国际清算银行（BIS）发布的人民币实际有效汇率指数连续第五个月回升，11月升幅扩大至0.8%，为近五个月新高 [3] 跨境资金流动 - 2025年11月，银行代客涉外收付款顺差规模由上月511亿美元骤降至178亿美元，人民币涉外收付款由上月顺差16亿美元转为逆差290亿美元，贡献了总顺差环比降幅的91% [9] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少175亿至727亿美元，仍是跨境资金主要净流入渠道，证券投资涉外收付款为连续第六个月逆差，逆差规模环比增加146亿至346亿美元 [9] - 海关统计的11月贸易顺差环比增加216亿至1117亿美元，为历史第三高，与涉外收付款顺差缺口扩大至+381亿美元 [9] - 证券投资项下跨境资金活跃度提升，银行代客涉外收入和支出规模环比分别增加338亿、483亿美元至2320亿、2666亿美元，均处于历史高位 [10] 外资对人民币资产态度 - 外资继续减持人民币债券，11月末境外机构持有境内人民币债券余额为3.61万亿元，连续第七个月下降，较上月末减少1167亿元 [10] - 本次外资持债回撤阶段（2025年5月至今）单月降幅为1188亿元，大于上一阶段（2022年2月至11月）的单月降幅740亿元，主要源于美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [10] - 11月外资从新兴市场股市净流出189亿美元，其中从中国股市连续第三个月净流出，规模增至69亿美元，显示外资对中国股市仍保持谨慎参与态度 [10] - 2025年全年MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于MSCI全球指数18%的涨幅，多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [11] 外汇市场供求与市场主体行为 - 2025年11月，银行即远期（含期权）结售汇连续第九个月顺差，顺差规模为297亿美元，与上月基本相当 [18] - 剔除远期履约额后的收汇结汇率和付汇购汇率环比分别回落2.1个、1.8个百分点，收汇结汇率降至52.0%，为4月份以来新低，反映市场主体并未积累汇率升值预期 [18] - 货物贸易项下，企业收入结汇率环比回升1.4个百分点，支出购汇率回落1.1个百分点，货物贸易涉外收付款与结售汇顺差缺口由上月524亿美元收窄至368亿美元 [19] - 截至11月末，金融机构境内外汇存款余额升至8794亿美元，非金融企业境内外汇存款余额为5618亿美元，均刷新历史新高 [19] - 2025年在岸即期汇率累计升值幅度扩大至4.43%，已超过1月份1年期大额美元存款4.26%的利率水平，需警惕升值预期增强可能诱发市场主体加快结汇 [19] 汇率政策与均衡分析 - 2025年前11个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌3.2%，同期中国货物贸易顺差规模突破万亿美元大关，引发国际社会对汇率政策的关注 [22] - 2022年4月至2025年11月，人民币实际有效汇率指数累计下降16.7%，同期名义有效汇率指数仅下降5.1%，表明中国通胀水平低于贸易伙伴是实际汇率走弱的主因 [22] - 国际货币基金组织（IMF）在2025年中国第四条磋商后指出，中国较低的通胀率导致实际汇率大幅贬值，建议实施更具扩张性的宏观经济政策及改革来推动实际汇率升值，但未施压人民币名义汇率升值 [28] - 2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次 [29] - 2025年四季度货币政策委员会例会关于汇率维稳的表述有所变化，删除了此前“坚决对顺周期行为予以纠偏”等强硬措辞，但重申“增强外汇市场韧性”、“稳定市场预期”和“防范汇率超调风险” [29]