核心观点 - 携程集团在2025年呈现出显著的矛盾性：财务表现强劲，但经营层面面临多重危机，公司处于转型与调整的关键期 [4][6][20] 财务表现 - 2025年全年营收628.5亿元，同比增长15.8%；归母净利润386.7亿元，同比激增189.3%，其中三季度经调整净利润同比暴涨221.2% [4][25] - 国际业务成为最大亮点：国际预订额同比增长60%，Trip.com在欧洲、亚太市场的营收占比分别提升至18%和22% [7][28] - 入境游预订量同比翻倍，带动相关业务营收增长89% [7][28] - AI战略有效降本增效：Trip Genie智能助手用户量突破1亿，同比激增200%；AI客服渗透率提升至75%，降低客服运营成本30%，提升用户问题解决效率40% [5][7][28] - AI恶意差评治理系统使酒店商家投诉量下降25%，平台商家留存率小幅提升至82% [8][29] - 全年经营利润率达28.3%，高于行业平均水平12个百分点 [8][29] 经营风险与危机 - 垄断争议：云南民宿协会指控其佣金抽成从2024年的12%提升至2025年的15%-20%，远超行业平均的8%-10%，并强制商家“二选一” [8][30] - 因垄断行为被市场监管总局立案调查，最终被责令整改并缴纳罚款5.2亿元 [8][30] - 合规风险：旗下携程金融助贷业务存在与8家非白名单公司合作、部分产品年化利率超36%、暴力催收等违规行为，被责令整改 [10][31] - 金融助贷业务全年营收同比下降67% [10][31] - 用户信任危机：“大数据杀熟”投诉量同比增长40%；柬埔寨旅游项目安全风险提示不足引发维权 [4][10][32] - 相关负面话题微博累计阅读量超50亿次，携程漠视用户安全话题阅读量超20亿次 [4][33] - 用户评分从4.8分降至3.2分，四季度活跃用户数同比下降12% [11][33] - 个人信息保护违规导致APP下载量环比下降35% [10][31] 行业竞争与市场格局 - 2025年OTA行业市场规模同比增长18.2%，但行业集中度下降，携程市场份额从2024年的38%降至2025年的32% [13][35] - 美团：凭借本地生活生态，2025年旅游业务营收同比增长35%，本地周边游营收占比提升至45% [14][35] - 推出AI工具“既白”帮助商家降低运营成本15%-20%，已入驻超30万家酒店 [14][35] - 全年累计投入20亿元旅游补贴，用户获取成本比携程低28% [14][36] - 飞猪：依托阿里生态，2025年活跃用户数同比增长40% [15][36] - 升级AI“问一问”功能后，18-30岁用户占比提升至62% [14][36] - 特色旅游产品营收占比突破30% [15][36] - 同程旅行：聚焦下沉市场与高品质住宿，2025年旅游业务营收同比增长28%，市场份额提升至18% [16][38] - 下沉市场营收占比提升至58%，高品质住宿产品占比提升至25%，ADR同比增长8% [16][37] 公司战略与资本市场反馈 - 公司提出“全球化+智能化”双核心战略，并将AI投入从10亿元追加至15亿元 [5][26] - 但战略执行缺乏连贯性：全球化受地缘政治阻碍（如中东市场）；智能化对商家赋能不足，商家AI工具入驻不足10万家 [16][39] - 在中低端市场应对美团补贴滞后，高端酒店预订量同比仅增长5%，远低于行业平均 [16][39] - 资本市场估值折价：截至2025年底，携程港股PE为18.5倍，低于Booking、Airbnb、美团及阿里 [17][39] - 机构观点分化：中信建投、中金看好其国际业务（占比35%有望升至50%）与AI战略给出“买入”评级 [4][17][40] - 华泰证券等谨慎派关注垄断调查、合规整改对利润的潜在压力 [18][40] - 北向资金在2025年四季度累计减持携程港股2.3亿股，减持比例达5.8% [18][40] 行业趋势与公司展望 - OTA行业正经历第三次变革，竞争逻辑从资源整合转向AI驱动效率提升与内容化赋能 [13][20] - 传统依靠资源整合和流量霸权的增长模式面临终结，行业进入“精细化运营+差异化竞争”新时代 [20][42] - 公司未来突破方向在于：配合监管整改、重建用户信任；坚定并连贯执行全球化与智能化战略；聚焦高端旅游、入境游等优势领域实现差异化竞争 [21][43] - 2025年是公司转型过程中的关键阵痛期与转折点，而非简单的成功或失败 [20][21][42]