美元指数2025年回顾与2026年展望 - 2025年美元指数经历了自2017年以来最剧烈的年度下跌，跌幅接近10%，市场情绪发生显著逆转 [1] - 美元指数从年初109.24的高点急剧下挫，于6月下旬触及年内低点96.99，至12月下旬报于98附近，全年累计跌幅约9.3%~9.7%，创下八年来最差年度表现 [2] - 进入2026年，市场普遍预期美元将延续弱势，彭博社调查的共识预测显示美元指数或再下跌约3% [1] - 2026年美元汇率中枢大概率整体下移，但在多重扰动因素下，其下行过程将充满波折，可能出现“整体偏弱、间歇反弹”的复杂格局，而非单边下跌 [1] 2025年美元走弱的核心原因 - 支撑过去几年强势美元的“美国例外论”叙事松动 [2] - 美联储为应对经济放缓与通胀降温而开启降息周期，2025年共降息三次，显著降低了美元资产的相对吸引力 [2] - 美国激进的关税政策、创纪录的财政赤字以及对美联储政治独立性的担忧，共同动摇了市场对美元币值稳定的信心，加速了资本的重新配置 [2] 市场看空2026年美元的四大逻辑 - 美联储货币政策趋于宽松：随着就业市场降温与通胀压力放缓，美联储政策重心已从抗通胀转向防衰退，市场预计2026年将继续降息 [3] - 花旗、摩根士丹利、高盛等投行预测美联储将在2026年上半年累计降息50个基点 [3] - 2026年美联储领导层可能更迭，美国总统特朗普青睐的下任主席人选被认为倾向于维持低利率，这进一步强化了市场的长期鸽派预期 [3] - 全球主要央行货币政策周期持续分化：与美联储的宽松路径不同，其他主要经济体呈现“美松他紧”或“美松他稳”的分化局面 [3] - 日本央行已在2025年12月将利率上调至0.75%，为三十年来最高，并释放鹰派信号，景顺等机构预计日本央行在2026年可能继续加息两次 [3] - 欧洲央行则可能在财政扩张背景下，对降息持相对谨慎态度，倾向于维持利率稳定 [3] - 全球经济增长动能对比发生潜在转变：市场对美国与非美经济体的增长预期正在调整 [4] - 国际货币基金组织（IMF）对美国2026年的增速预期与2025年基本持平，而市场对德国等欧元区经济体的复苏抱有更乐观的预期 [4] - 天风证券的年度策略报告亦将美元资产吸引力排序相对靠后，反映出机构对非美市场相对看好的倾向 [4] - “去美元化”趋势的结构性压力：美国的关税政策与财政可持续性疑虑，削弱了美元作为国际公共品的信誉 [4] - 各国央行及私人投资者正持续将黄金作为对冲美元风险的核心资产，2025年现货黄金价格飙升逾70%，创下数十年来的最佳年度表现 [4] - 高盛和摩根大通均预测2026年金价将进一步攀升，这从侧面印证了市场对美元资产的疑虑 [4] 可能引发美元阶段性反弹的扰动因素 - 美国货币政策的宽松程度可能不及预期：通胀韧性仍是关键掣肘，核心PCE物价指数仍显著高于2%的政策目标，且关税政策可能带来新的输入性通胀压力 [5] - 美联储内部决策分歧日益公开化，增加了政策路径的波动性，市场激进的降息预期存在被修正的可能 [5] - 非美经济体货币政策的紧缩力度可能受限：以日本为例，其紧缩进程面临国内多重制约 [6] - 日本政府已批准规模达名义GDP2.8%的补充财政预算并推行减税，将政府债务推至新高，10年期日债收益率已突破2% [6] - 日本内需疲软，经济复苏基础不牢，政府已对央行过早加息公开表示担忧 [6] - 欧洲同样面临经济增长不均等结构性难题，其货币政策的正常化过程将小心翼翼 [6] - 美国经济可能再度展现超预期韧性：以“大而美法案”为代表的财政扩张政策，以及对企业永久性减税的预期，将在2026年持续为经济注入活力 [6] - 人工智能（AI）产业的繁荣不仅推动美股屡创新高，更有望持续吸引全球资本流入，并实质性提升全要素生产率 [6] - 美联储已在2025年12月的议息会议上，将2026年实际GDP增速预测中值从1.8%上调至2.3% [6] - “去美元化”的替代路径并不清晰，美元避险功能或重现：当前并无其他单一货币能够全面替代美元的储备和结算功能 [7] - 2025年美元走弱时，资金主要流向黄金、白银等贵金属，而非大量增持欧元、日元等非美货币储备份额 [7] - 若2026年全球地缘政治或贸易摩擦的焦点从美国转向其他地区，美元作为传统终极避险资产的地位可能重新获得市场认可 [7] 总结与关键观察变量 - 2026年美元面临趋势性走弱与周期性反弹力量的激烈博弈 [7] - 美联储政策转向、全球利差收窄、增长动能转移及“去美元化”构成其下行的核心驱动力 [7] - 美国经济的韧性、通胀的顽固性、非美经济体自身的困境以及市场在极端悲观后的预期修正，都可能成为美元阶段性反弹的“催化剂” [7] - 2026年美元走势需动态关注三大关键变量：一是主要央行，尤其是美联储与日本央行货币政策节奏的变化；二是美国财政刺激与AI产业动能的实际效果；三是地缘政治风险下的全球资本流向 [7]