文章核心观点 - 当前贵金属市场的上涨并非传统“价格脱锚”，而是市场定价逻辑从关注短期通胀和利率指标，转向基于主权资产负债表健康度、货币质量及实物资产终极价值的长期重估 [3][4][23][24] 黄金逆势走强的底层逻辑 - 黄金上涨的核心驱动力是其“非负债属性”，即不依赖于任何国家的债务或偿付承诺，在全球债务攀升的背景下吸引力凸显 [6][7] - 黄金的角色已超越单纯对冲通胀，转变为对冲制度不确定性及主权资产负债表失衡风险的工具 [9][10] - 各国央行持续增持黄金，部分原因是其作为跨制度储值资产能规避金融制裁与资产冻结风险，且在极端情况下可通过官方黄金重估来修复资产负债表 [10][12] 货币分化背后的质量密码 - 货币市场分化明显，汇率表象下核心差异在于“货币质量”，其评估标准包括发行规则是否优先稳定币值、长期购买力可预期性以及是否存在更优质的替代选择 [12][14] - 低公共部门杠杆与制度稳定的国家货币获得“质量溢价”，资金流入使其走势与黄金贴近 [16] - 高债务高赤字国家的货币尽管短期可能靠政策支撑，但中长期面临贬值压力，其强弱核心取决于主权资产负债表的健康度 [16] 传统定价逻辑为何失灵 - 传统基于通胀与利率的线性分析框架（通胀高、利率低则黄金涨）已经失效 [18] - 失效原因有三：通胀指标因补贴、价格干预和统计调整难以反映真实购买力变化；利率作为政策工具在财政主导下无法真实反映风险；市场错误地将黄金定位为与短期经济周期绑定的交易标的，而非长期价值存储 [19][21] - 市场定价逻辑已转向对主权信用、货币体系及实物资产终极价值的长期重估 [23]