2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金表现卓越，全年累计涨幅超过60%，并创下逾50次历史新高，成为当年表现最亮眼的资产之一 [1][7][11] - 短期金价表现归因模型显示，推动金价上涨的四大驱动因素贡献分布均衡：地缘政治风险贡献约12个百分点，机会成本降低（通过美元走软和利率微降）贡献约10个百分点，价格势能与投资者仓位上升贡献9个百分点，经济增长因素贡献10个百分点 [14][17][19] - 黄金表现显著优于其他主要资产类别，同期新兴市场股票回报约30%，发达市场股票（美国除外）回报约15%，美股回报约15%，而全球政府债（美国除外）回报为负 [12][13] 2026年黄金市场宏观情景展望 - 宏观共识情景：假设全球GDP增长稳定在2.7%至2.8%，美联储降息约75个基点，美元小幅走强，金价预计在区间内波动（-5%至5%）[1][9][25] - 温和衰退情景：假设美国经济放缓，美联储降息幅度加大（约120个基点），美元走弱，金价可能较当前水平上涨5%至15% [1][9][27] - 恶性循环情景：假设地缘政治与经济风险加剧引发全球同步衰退，美联储大幅降息（约175个基点），美元承压，金价可能大幅上涨15%至30% [1][9][32] - 再通胀回归情景：假设特朗普政府政策推动经济强劲复苏与通胀回升，美联储维持利率或加息，美元走强，金价可能回调5%至20% [1][9][37] 影响2026年金价的关键需求与供应因素 - 央行购金需求：新兴市场黄金储备占外汇储备比例仍远低于发达经济体，若地缘政治紧张局势升级，央行购金可能继续为金价提供结构性支撑 [2][40][42] - 投资需求（黄金ETF）：截至2025年11月底，全球黄金ETF年内流入约770亿美元，持仓增加逾700吨，但本轮周期累计增量（约850吨）不及以往上涨周期的一半，显示未来仍有显著增长空间 [32][33][34] - 回收金供应：2025年回收金供应相对低迷，部分原因与黄金作为抵押品的使用增加有关（仅印度正规渠道抵押量已超200吨），若此趋势持续可能支撑金价，但若经济衰退引发抵押品抛售则可能压制金价 [2][45][47] 核心结论与市场驱动总览 - 2026年黄金市场前景主要由经济增长、货币政策及地缘政治风险塑造，最可能的情景是经济增长放缓与货币政策宽松，支撑金价温和上涨 [2][49] - 黄金作为投资组合多元化工具与下行风险对冲工具的核心作用，在不确定性高企的市场环境中依然至关重要 [2][7][50] - 金价表现受其多重资产属性综合影响，具体驱动因素在不同宏观情景下各异，包括利率、美元汇率、风险偏好及趋势动能等 [51]