宏观环境与市场展望 - 2025年全球市场特征突出，黄金与权益资产共振齐涨，市场经历了“特朗普交易逆转—风险偏好回归—股金齐涨—‘TACO交易’”四个阶段的高波动性 [1] - 展望2026年，预计中美博弈节奏在前三季度有所缓和，进入阶段性“缓和期”，但美国中期选举前后风险可能再度上升 [1] - 中美双方均将强化财政支出以支持经济，并为未来博弈积蓄力量 [1] - 美国处于信用周期下行阶段，力图通过政策组合扭转颓势，中国处于新一轮信用扩张初期 [1] - 大类资产方面，预计美元延续弱势，人民币相应走强，美债利率在降息预期下趋于下行，美股整体看涨，走势或前低后高 [1] - 有色金属受益于全球流动性宽松与战略需求，有望表现强势，黄金长期逻辑稳固，但短期需警惕拥挤交易风险 [1] 贵金属（黄金、白银） - 2025年贵金属表现强势，金、银价格多次创下历史新高，驱动因素从避险与滞胀担忧切换至降息与结构性挤仓 [2] - 2026年贵金属牛市基础依然牢固，宏观层面美国财政与货币双宽松政策、通胀黏性、美债实际利率与美元走弱构成利好 [2] - 黄金长期牛市由主权债务与财政失序、反全球化与地缘分裂、央行与私人部门持续的资产配置重塑（去美元化与购金潮）三大因素驱动 [2] - 白银市场将迎来连续第六年供不应求，预计供应缺口为2950吨，工业需求维持韧性，低库存下潜在的阶段性短缺将放大价格弹性 [2] - 价格展望：COMEX黄金核心运行区间在37005200美元/盎司，COMEX白银价格核心运行区间在4565美元/盎司，白银表现或更强 [2] 铜 - 2025年铜价重心超预期抬升，源于矿山扰动加剧与宏观环境支撑，2026年高估值格局预计延续 [3] - 宏观面上中美流动性宽松基调延续，微观上铜供应持续紧张，矿山端供应增量有限，供应紧张局面或最早于2026年下半年缓解 [3] - 消费端地产与新能源需求承压，但电网、AI等泛电气化需求接续，支撑消费增速稳定在2.5%3%的长期中枢 [3] - 2026年全球精铜供需预计处于紧平衡状态，节奏上上半年原料紧张可能向现货传导，库存偏低，下半年或转向小幅过剩 [3] - 价格展望：LME铜价核心运行区间下沿在10000美元/吨附近（对应沪铜价格80000元/吨左右），高点或上看11500美元/吨（沪铜价格92000元/吨） [3] 铝 - 2026年铝市场预计呈现“矿松铝稳，利润高企”格局，上游铝土矿供应整体充裕，进口矿价或下探至65美元/吨附近 [4] - 氧化铝在全球产能投放周期下面临过剩压力，价格中枢可能回落至26002700元/吨区间 [4] - 电解铝方面，国内产能接近达峰，海外进入投产高峰期，全球供应处于轻微过剩状态 [4] - 成本端受能源与炭块价格支撑有望上移，若宏观预期转向乐观，铝价仍具备向上弹性，沪铝价格高点可能在2300023500元/吨，海外对应在3200美元/吨附近 [4] 镍 - 2026年镍市场预计延续供应过剩格局，价格面临向下寻底压力 [5] - 上游印尼镍矿供应存在不确定性，但实际收紧尚未落地，高矿价难以维持，不锈钢需求疲软压力预计向上游矿端传导 [5] - 供应结构关键变化在湿法中间品（MHP）进入快速扩张周期，其成本优势显著，正逐步替代传统火法高冰镍 [5] - 随着MHP对“RKEF 转炉”路线的挤出，一级镍的成本支撑位预计结构性下移，镍价成本中枢面临进一步下沉 [5] - 价格展望：预计沪镍主力运行区间在95000125000元/吨，整体偏空看待 [5] 锡 - 2026年全球锡市场预计维持紧平衡格局，价格韧性凸显，在宏观环境向好时具备向上弹性 [6] - 需求端是核心看点，结构分化显著，传统电子消费增速温和，而由AI数据中心、服务器扩容驱动的“AI新型电子”呈现爆发式增长，预期增速在50%60% [6] - AI需求成为锡消费最关键的增长引擎，有效对冲半导体行业去库周期拖累，预计全年全球表观消费增长3.6% [6] - 供应端呈现恢复性增长，锡矿增量主要来自缅甸矿山复产、印尼锡行业整合后产能释放及非洲项目投放 [6] - 市场将呈现“内松外紧”结构，海外因AI需求强劲而延续供应短缺局面，国内供应相对宽松 [6] - 价格展望：预计LME锡价核心运行区间在3170040000美元/吨，沪锡核心运行区间在250000320000元/吨 [6] 锌 - 2025年内外锌市走势显著分化，国内过剩压力通过沪伦比价下跌释放，2026年此分化格局料将延续 [7] - 供应端增量高度集中于国内，火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键变量，内外原料环境进一步割裂 [7] - 需求呈现“外强内弱”格局，国内需求受地产制约，海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏 [7] - 火烧云项目主导过剩程度，锌价将呈弱势震荡格局，预计沪锌价格核心运行区间在2150024500元/吨，伦锌价格核心运行区间在28003500美元/吨 [7] 铅 - 2026年铅市场预计呈现“矿紧锭松、内强外弱”格局，全球矿端增量主要在国内，海外激励不足，加工费承压 [8] - 需求端分化，海外需求在货币宽松及中国海外建厂带动下缓慢修复，国内需求疲弱，依赖“以旧换新”政策 [9] - 整体供强需弱，全球过剩约10万吨，海外过剩更为突出 [9] - 价格展望：预计铅价维持区间震荡且中枢上移，沪铅价格运行区间将在1660018000元/吨，伦铅价格运行区间将在19502200美元/吨 [9] 黑色金属（铁矿石、煤炭） - 2026年钢铁需求难改下行趋势，但降速有望放缓，房地产用钢继续探底，出口韧性是亮点之一 [10] - 铁矿石将步入宽松周期，西芒杜项目投产与主流矿山增量将加剧供应压力，价格重心面临下移 [10] - 煤炭方面，市场化视角下双焦过剩加剧，但政策可能成为关键支撑，煤炭供给侧政策或维持偏紧以支撑价格稳定 [10] - 据测算，炼焦煤现货合理政策均价约为1410元/吨 [10] 硅（工业硅、多晶硅） - 2026年工业硅与多晶硅市场预计呈现供给相对宽松格局 [11] - 工业硅方面，预计全年供给量将达到495万吨，同比增长6%，需求增速仅为4%，将出现约14万吨的累库 [11] - 工业硅价格预计在700010500元/吨区间波动，季节性特征明显 [11] - 多晶硅市场更多受“反内卷”政策预期支撑，产量预计将增长9%至142万吨，价格有望维持在4300065000元/吨区间 [11] 碳酸锂 - 2026年碳酸锂市场有望在供需格局改善中迎来均价抬升，预计全年价格运行区间在7万15万元/吨，均价有望达到10万元/吨 [12] - 尽管全球锂资源供给预计同比增长23%至209万吨LCE，但国内锂电需求预计保持20%增长，叠加库存可用天数有望维持在30天以下，整体供需较2025年有所好转 [12] - 价格走势将呈现较大弹性，尤其在9—12月需求旺季，易因供给扰动或季节性错配出现冲高行情 [12]