行业市场总览 - 2025年国内电网设备企业对应市场总规模预计超过2万亿元，同比增长15% [1][2] - 行业驱动力发生质变，市场结构分为三部分：网内市场约8230亿元，同比增长9%；网外市场约5800亿元，同比增长19%；出海市场约6650亿元，同比增长20% [1][2] 细分环节景气度判断 - 主干网维持高景气：2025年输变电设备招标额919亿元，同比增长26%；其中750kV变压器和组合电器招标额分别大幅增长84%和75% [2] - 特高压底部企稳：2025年第四季度后核准提速，全年核准2条直流、3条交流线路；预计2026年将核准5条直流线路 [2] - 配网拐点向上：2025年1-11月物资招标额同比下降4%，但第二批区域联采设备单价普遍回升10%至30% [3] - 电表下行趋缓：2025年国网电表招标额约150亿元，同比下降40%；预计2026年新标准将带来涨价 [3] - 电网数字化底部企稳：2025年国网前三批数字化设备招标额42亿元，同比增长70% [3] - 南方电网略有承压：2025年固定资产投资安排1750亿元，同比微增；主网一次设备和信息类增长较明显 [3] - 网外市场拐点向上：2025年风电新增装机同比增长约51%，集中式光伏新增装机同比增长5%，储能新增装机同比增长253% [3] - 变压器出海维持高景气：2025年1-11月电力变压器出口额55亿美元，同比增长49% [3] - 开关设备出海维持高景气：2025年1-10月开关设备出口额48亿美元，同比增长29% [3] - 智能电表出海略有承压：2025年1-11月国内智能电表出口额13亿美元，同比下降9% [3] 核心投资主线 - 主线一：电力变压器作为全球供需错配下的硬通货，数据中心供电架构向枢纽级负荷转变，北美进口依赖度高达80%，交期已拉长至100周以上，预计2025年美国面临30%供应缺口，供需错配将延续至2030年 [4][5] - 主线二：固态变压器作为适配高算力密度的颠覆性技术，可提升供电效率至96%以上，减少40%用铜和50%空间，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地 [5] - 主线三：国内预期修复，关注“十五五”电网投资上台阶预期，重点跟踪特高压增量政策及2026年第一季度新标准电表落地带动的业绩拐点 [5]