股指：跨年行情可能缺席 - 核心观点：1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟，跨年行情可能缺席 [1] - 盘面逻辑存在三组背离：价格持续上涨但成交量未明显增加；融资余额上涨但指数隐含波动率回落；A500ETF大幅申购但IF净空头增加，表明市场可能并未对指数向上突破做好准备 [1] - 历史对比显示当前基本面环境与典型跨年行情存在差异：以2017至2025年为样本，中证1000在7年的1月录得负增长，仅2020年（贸易格局优化）和2023年（公共卫生政策优化）1月录得上涨；2026年1月宏观环境略逊于2020和2023年，但好于2022和2024年，预计指数仍以震荡为主 [2] - 12月指数成分股调整纳入更多成长权重：调整明显调高了科创题材权重，降低了顺周期和消费权重，显示市场预期2026年AI产业链和新质生产力仍是指数主要驱动力；以中证1000为例，调整后净利润同比增速由0.32%升至1.88% [3] 国债：震荡格局延续 - 12月债市表现：国债收益率曲线陡峭化，短端下行，长端上行；截止12月31日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日分别变动-5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP [4] - 12月政策动态：央行通过逆回购实现净投放653亿元；开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续10个月加量续做；通过买断式逆回购净投放2000亿元中长期资金，两项工具合计净投放中长期资金3000亿元 [5] - 12月债券供给：政府债净发行5002亿元，其中国债净发行3351亿元，地方债净发行1651亿元；截止12月国债累计净发行65699亿元，发行进度98.65%；地方债累计净发行72757亿元，发行进度94.49% [6] - 1月策略观点：资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎形成制约，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局 [6] 宏观：12月制造业PMI好于季节性 - 12月PMI数据：官方制造业PMI为50.1，预期49.2，前值49.2；非制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.5；综合PMI为50.7，前值49.7 [6] - 制造业PMI为4月份以来首次升至扩张区间：产需两端明显回升，生产指数和新订单指数分别为51.7和50.8，比上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上；新出口订单指数回升1.7个百分点 [7] - 企业预期乐观：体现预期的采购量和生产经营活动预期指数分别回升0.9和2.4个百分点；产成品库存和原材料库存指数分别回升0.9和0.5个百分点，企业加大生产和补库力度 [7] - 非制造业景气度：服务业商务活动指数为49.7，比上月上升0.2个百分点；建筑业商务活动指数为52.8，比上月上升3.2个百分点，景气水平明显改善 [7] - 未来关注点：2026年信贷开门红的力度（1月信贷占全年比例可作为参考），以及扩内需政策的出台和落地情况 [8] 贵金属：地缘助推 热度难降 - 12月价格表现：伦敦现货黄金月度上涨2.25%至4318.27美元/盎司，盘中创历史新高4550.52美元/盎司；现货白银月度上涨26.92%至71.577美元/盎司，盘中创历史新高83.971美元/盎司；现货铂金月度上涨23.8%至2060美元/盎司；现货钯金月度上涨10.86%至1605.5美元/盎司 [9] - 持仓与库存数据：截止12月23日，美国CFTC黄金总持仓增仓59187张至492103张，非商业净多增仓36112张至240700张；白银总持仓增仓11169张至155710张，非商业净多增仓3696张至35884张；Comex黄金库存月度增仓1.43吨至1132.26吨，白银库存减仓217.68吨至13989.53吨 [9] - 核心驱动因素：一是美联储政策转向宽松的预期，市场预期2026年可能还有约两次降息，美联储将维持金融市场流动性偏宽松；二是地缘政治不稳定性，包括俄乌冲突以及美委之间骤然升级的南美地缘政治危机 [9][10] - 后市展望：黄金在美联储宽松周期、地缘政治及美元信用下降等因素影响下，中长期趋势上涨核心因素未变，1月份可能呈现高位震荡、整体稳健格局；白银等因实物供应紧张预期支撑，但金银比已回落至近几十年均值下方；铂钯1月份有望维持高波动率 [11]