文章核心观点 - 氧化铝市场供应过剩格局未改，价格缺乏持续上涨动力，需警惕宏观情绪带动盘面价格 [2][13] - 电解铝基本面缺乏利多，消费呈现淡季特征，但宏观向上预期强烈，价格回调被视为买入机会 [3][14] - 铝土矿供应过剩预期持续，价格仍有小幅下滑空间 [4][15] 铝土矿 - 进口量大幅增长：2025年11月铝土矿进口量15108975吨，环比增加1342917吨，同比增长22.34%；1-11月累计进口1.8596亿吨，同比增长29.23% [4][15] - 几内亚供应主导：2025年11月从几内亚进口138134346吨，同比增长38.45%；几内亚公投结束及Axis矿复产，降低了政权风险，强化了供应过剩预期 [4][15] - 港口库存高位：港口进口矿最新库存2602.1万吨，12月减少200万吨；几内亚雨季结束，发运量提升，预期后期国内库存将明显增加 [4][15] - 价格承压：2026年一季度长单定价为CIF 66美元/吨，环比2025年四季度下滑5美元/吨；在供应过剩局面下，矿端价格仍有小幅下滑空间 [4][16] - 国产矿产量微增：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，环比增加24万吨，但同比仍下降3.13%，复产缓慢对价格支撑有限 [4][16] 氧化铝 - 产量持续增加：2025年12月中国氧化铝产量752.0万吨，环比增加8.0万吨，同比增长0.79% [5][17] - 进出口格局转变：2025年11月中国氧化铝净进口6.2万吨；1-11月累计净出口139万吨；自11月底起持续处于进口盈利状态，格局转向净进口 [5][17] - 价格下跌：12月中国氧化铝山西现货价格从2835元/吨下滑至2665元/吨；海外氧化铝价格从314美元/吨下滑至313美元/吨；最新山东出厂价成交于2600元/吨 [5][17] - 供应过剩难改：在供应端未出现实质性减量的情况下，供应过剩格局持续；目前期货盘面升水现货，导致仓单出货困难 [5][17] - 成本与库存：按进口矿66美元/吨计算，山西地区用进口矿生产的现金成本为2683元/吨；社会总库存最新为517.1万吨，12月增加23万吨；电解铝厂内原料库存358.5万吨，12月增加14万吨；仓单库存156917吨，12月减少10万吨 [5][6][17][18] 电解铝 - 产量与进口双增：2025年12月中国电解铝产量378.1万吨，环比增加14.4万吨，同比增长1.94%；2025年11月净进口9.4万吨，1-11月累计净进口209.2万吨，累计同比增长12% [7][19] - 库存开始累积：电解铝社会库存最新66.0万吨，12月累库6.4万吨；铝棒社会库存13.9万吨，12月增加1.1万吨，显示消费进入淡季 [7][19] - 高利润与成本：电解铝行业加权成本为16138元/吨，利润高达6322元/吨 [8][20] - 现货贴水扩大：由于绝对价格受宏观因素拉涨，压制下游采购积极性，导致现货贴水持续扩大 [7][19] 下游消费 - 开工率分化：2025年12月线缆开工率56.8%，环比上升3.5%；铝板开工率65.9%，环比下降4.4%；铝箔开工率65.5%，环比下降0.7%；铝水比例76.5%，环比下降0.8% [9][21] - 产量环比回落：最新周度数据显示，铝棒产量35.6万吨，环比减少0.5万吨；铝板带箔产量37.0万吨，环比减少0.1万吨，呈现旺季向淡季转化迹象 [9][10][21] - 出口表现疲软：2025年11月中国铝材净出口46.6万吨，同比减少22.8%；1-11月累计净出口473.7万吨，累计同比下滑13%；铝制品出口28.9万吨，同比增长1.73%，1-11月累计出口294.9万吨，累计同比增长10.8% [10][21] 投资策略 - 单边策略：电解铝谨慎偏多；铝合金谨慎偏多；氧化铝谨慎偏空 [22] - 套利策略：多电解铝空铝合金 [23]