核心观点 - 广发证券首次覆盖裕元集团，给予“买入”评级，基于分部估值法得出合理价值为19.99港元/股 [1] - 预计公司FY25-27每股收益分别为0.23美元、0.26美元、0.28美元 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是全球最大运动鞋制造商，业务由运动鞋制造与零售双轮驱动 [1] - 制造业务深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出货量规模居全球第一 [1] - 公司上市子公司宝胜国际是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一 [1] 制造业务展望与举措 - 展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善 [2] - 改善驱动因素包括：美国关税政策明朗化有望使品牌客户下单节奏恢复正常 [2] - 2026年是“体育赛事超级大年”，有望带动下游需求 [2] - 若耐克FY26去库结束、品牌销售回暖，相关代工公司有望受益 [2] - 品牌端供应商集中化趋势有助于制造端龙头份额持续提升 [2] - 公司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善 [2] - 具体举措包括：伴随新产能爬坡、规模效应释放，产能利用率有望维持较高水平，产能负载不均有望改善 [2] - 以快速反应为核心指导原则，提升数位化精益管理能力 [2] - 聚焦大客户优质订单，提高高端鞋型占比，改善产品组合 [2] 零售业务展望与举措 - 展望2026年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖 [3] - 回暖驱动因素包括：体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策助力，相关消费环境有望回暖 [3] - 耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折扣率 [3] - 宝胜积极推进精细化运营以实现业绩反转 [3] - 具体举措包括：精细化零售，动态布局全渠道零售版图 [3] - 持续丰富品牌和产品类别矩阵 [3] - 在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化 [3]