文章核心观点 - 2025年人民币外汇衍生品市场呈现阶段性特征，外汇掉期整体震荡上行，外汇期权波动率阶段性上升但整体趋稳 [1] - 展望2026年，预计人民币兑美元掉期市场或先延续震荡上行，后进入区间波动，人民币外汇期权波动率或将保持低位 [1] 2025年人民币外汇衍生品市场回顾 人民币外汇掉期市场回顾 - 2025年人民币外汇掉期市场整体震荡上行，1年期掉期点由年初的-2400pips攀升至年末的-1200pips附近 [3] - 全年中美十年期国债收益率差由年初的3.1%下行至年末的2.2%左右 [3] - 第一阶段（年初至3月中旬）：1年期掉期点由-2400pips上升至-1900pips附近，因美国通胀预期回落及就业数据疲软，美债收益率从4.8%降至4.2%，中美利差收窄 [6] - 第二阶段（3月中旬至5月中旬）：1年期掉期点在-2200pips至-1950pips区间震荡，美国对等关税政策引发市场动荡，4月份美国国债日均成交额环比、同比分别扩大23.5%、50.0% [7] - 第三阶段（5月中旬至10月中旬）：1年期掉期点由-2200pips持续攀升至-1250pips左右，美国新增非农就业人数从3月的22.8万人降至8月的2.2万人，美联储在9月和10月各降息25BP，美债收益率由4.5%下行至4% [8] - 第四阶段（10月中旬至年末）：1年期掉期点回调至-1330pips附近横盘震荡，中美达成阶段性关税协议，美联储12月FOMC会议降息25个基点 [11] 人民币外汇期权市场回顾 - 2025年人民币外汇期权波动率在1月至2月初、3月中旬至4月中旬出现大幅上涨，其余时间平稳下降 [12] - 第一阶段（年初至1月末）：短端1M、长端1Y平值期权隐含波动率（ATM）分别在4.5%至4.7%、5.7%至5.9%的区间内震荡，随后因特朗普未提及关税而回落 [15] - 第二阶段（2月初至3月中旬）：1M ATM隐含波动率从4.8%降至约3.7%，1Y ATM隐含波动率从5.4%降至约4.6% [16] - 第三阶段（3月中旬至4月中旬）：对等关税政策引发市场恐慌，1M ATM隐含波动率升至6.5%左右，1Y ATM升至6%左右，1M 25D风险逆转期权（RR）冲高至0.9%左右，随后回落 [17] - 第四阶段（4月中旬至年末）：市场情绪趋稳，波动率稳步下行，1M ATM由4.1%下降至2%附近，1Y ATM由5.15%下降至3.4%附近，人民币兑美元即期汇率由7.35下行至7附近，1M 25D RR下行至-0.5%左右 [18] 2026年人民币外汇衍生品市场展望 人民币外汇掉期市场展望 - 国内货币政策预计维持适度宽松，央行仍存在小幅降准降息可能 [19] - 美国经济面临滞胀风险，货币政策进一步趋向宽松可能性较大，美联储预计将继续降息 [19] - 预计2026年上半年中美利差或延续收窄，人民币兑美元掉期市场逐步震荡上行，下半年随着美联储降息周期进入尾声，掉期点有望进入新的波动区间 [19] 人民币外汇期权市场展望 - 2026年人民币汇率或延续温和升值态势，但政治经济事件、地缘冲突及贸易摩擦等仍可能对汇率产生扰动 [21] - 预计2026年人民币隐含波动率的整体中枢及高点均将低于2025年，呈现大部分时间在低位波动、特殊事件期间局部冲高的走势 [21]