2025年回顾 - 2025年出现两大意外：特朗普入主白宫后推翻了二战以来的经济贸易税收秩序，以及出现了2009年以来最大的跨种类金融资产普遍上涨 [1] 2026年全球经济五大悬念 悬念一：美国经济K形发展 - 美国经济呈现K形分布：高收入人群受惠于财富效应维持高消费，但低收入人群因生活成本上升而消费降级 [2] - 就业市场亮起红灯：新增就业每月五万左右已接近美联储内定的“衰退线”，呈现不产生就业的增长 [2] - 消费与投资前景：受“大而美”法案退税支票和此前减税措施推动，消费情绪不至于太差，各项投资将加速 [2] - 通胀与政策目标：服务业通胀居高不下，令通货膨胀在可预见未来无法回落到2%的政策目标 [2] - 政治影响：11月中期选举可能使民主党重夺众议院多数席位，特朗普今年或聚焦国内事务并推动新的激进本土政策 [2] 悬念二：美联储政策走向 - 美联储面临重大人事变动：2026年美联储主席易位及理事大面积换人，可能是近四十年来最重要的人事任命 [3] - 政策平衡压力：新任主席需平衡物价与就业目标，并应对来自白宫的政治压力，特朗普与财政部长分别呼吁利率降至1%和2% [3] - 债市流动性变化：美联储在持续两年收缩资产负债表后突然停止，并很快推出另类QE，同时日本和德国长期国债收益率上升可能分流美债市场资金 [3] - 政策宽松预期：2026年可能是宽松之年，2%的通胀目标可能被悄悄放弃，政策利率可能大幅下调趋向2.5%的中性水平，若就业恶化可能至2%，若金融市场有大调整则新一轮QE可能出场 [4] 悬念三：财政资本主义的影响 - 全球进入财政扩张周期：美国、日本、德国进入新的财政扩张周期，经济模式更像财政资本主义 [6] - 财政扩张原因：政府迎合选民诉求试图通过刺激填平周期，以及央行政策独立性消失，通过QE为财政赤字背书 [6] - 债务风险：七国集团国家中除德国外，债务与GDP比率都超过或接近IMF的120%警戒线，美国靠美联储QE，日本靠本土保险资金，欧洲央行配合能力较弱，法国和英国债市出事机会更高 [6] - 社会影响：财政赤字与QE联动导致贫富悬殊扩大，过多流动性追逐有限资产推高股市，中产阶层萎缩，极端政治在全球蔓延 [7] 悬念四：黄金白银前景 - 贵金属价格暴涨：2025年黄金价格上涨65%，白银飙升149%，主要买家为各国央行和ETF [8] - 上涨驱动因素：对不受央行宽松政策影响的资产的追求，以及财政扩张最终需要货币扩张埋单的预期，货币政策可能比市场定价更宽松 [8] - 白银额外需求：AI行业和数字中心崛起增加白银工业应用，供需连年出现缺口，多国启动国家储备程序，电动车、芯片、太阳能等产业需求也日益增加 [8] - 长期逻辑：作为规避央行信誉风险的资产，投资逻辑长期存在，在储蓄利率走低环境下零售投资者需求可能进一步变大 [9] 悬念五：AI行业发展 - AI投资可持续性存疑：过去三年是AI行业砸钱建大模型和数据中心的时代，烧钱规模显得不可持续，债市和私募信贷融资越来越普遍 [10] - 发展趋势：2026年AI投资“军备竞赛”可能持续但增长速度势必放缓，AI股价有较高机会出现调整，但白宫和美联储可能救市 [10] - 行业焦点转移：可能从拼模型、拼参数转向拼应用、拼落地，AI应用的消费端装置以及为企业深度赋能的小模型在2026年有更大发展空间 [10] - 中美AI模式对比：中国AI模型全球下载量首次超过美国位居第一，中国模式多受政府基金支持走开源之路，更适合应用推广 [11] 本周聚焦点 - 关注委内瑞拉局势发展和原油价格，以及美国2025年12月非农数据（预计新增8万，失业率维持4.6%），欧洲CPI和信贷/社融数据也值得关注 [11]