核心观点与评级 - 广发证券对百胜中国给予“买入”评级，基于其稳健的同店表现、持续优化的单店UE、强劲的扩张预期以及丰厚的股东回报 [1][5] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS [1][5] 财务预测与股东回报 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、10.1亿美元、10.9亿美元 [1][5] - 2025-2026年计划维持每年分红加回购总额15亿美元，以当前市值计算回报率达8.8% [3][6] - 公司指引2027年及之后，股东回报约为集团当年自由现金流的100%，预计2027-2028年每年至少回报9-10亿美元，当前市值对应回报率约5.3%-5.8% [3][6] 经营表现与同店增长 - 今年以来公司同店销售止跌，表现优于行业大盘 [2][5] - 公司指引2026-2028年同店销售增速将维持在0-2%区间，彰显较强的抗周期能力 [2][5] - 同店提升的抓手包括：1) 肯悦、KPRO新模块贡献增量；2) 稳固经典大单品并持续推出新爆品，拓宽价格带覆盖更多客群；3) “疯狂星期四”已成为IP，联名营销破圈，并通过会员体系提升复购粘性；4) 外卖销售提升、全时段覆盖强化，并拓展一人食场景及“拼好饭”等渠道 [2][6] 门店扩张与增长动力 - 公司指引门店总数目标：2026年达2万家，2028年达2.5万家，2030年达3万家 [2][5] - 肯德基和必胜客品牌仍有较大潜在拓展空间 [2][6] - 未来加速开店的底气来自：1) 超越周期、优于行业的稳健经营；2) 持续优化的单店资本开支及更灵活的店型；3) 加盟模式已跑通，正加速贡献新增门店 [2][6] - 快速的扩张由优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设所支撑 [2][5]