全球变局之美国经济 - 美国经济短期有望维持稳健运行，得益于两大核心因素：AI投资热潮以及通过维持经济偏热、通胀偏高同时压低利率的特色化债务化解路径[3] - 预计未来两年美国经济实际增速或维持在接近2%的稳健水平，叠加偏高通胀后，名义经济增速可达4%-5%[3] - 美国债务化解方式存在副作用，可能导致美债实际利率收窄并推动美元贬值，但由于欧洲等其他发达国家尚未跟上AI浪潮，美元大幅贬值的可能性较小[4] - 美国社会存在深刻割裂，顶层1%人群几乎独占AI带来的生产力进步与财富增长红利，底层90%人群份额持续萎缩，社会矛盾尖锐[5] - 市场未充分反应社会割裂风险，在降息预期下隐含波动率降至历史低位，形成社会矛盾与市场乐观预期的“双重割裂”，明年市场可能出现剧烈波动[5] - 明年波动风险可能源于美联储货币政策失误，在通胀压力未完全回落时推进降息，可能对美元信用与汇率形成巨大压力[6] - 美元或在2026年失去安全资产属性，今年已出现避险环境下美元贬值的征兆，汇率从113-124区间大幅下探至96的低位[6] - 长期看，为实现制造业回流与缩减贸易逆差的目标，美元走弱可能成为解决方案，且这一趋势已经开始显现[7] 全球变局之中国经济 - 中国经济面临低物价循环、房地产市场持续调整、居民消费承压等挑战，但新科技领域涌现诸多亮点，为资金重返中国市场提供核心契机[8] - 自去年9月24日（“9·24”）政策转向发力以来，企业活力释放，资金活跃度提升，市场信心实现大幅提振[8] - 打破低物价循环、推动经济修复预计仍需一两年左右的探索与调整，政策关注重点在于通过社会保障改革提振消费或出台更具针对性的房地产政策[9][10] - 若上述政策在2026年落地见效，预计到2027年国内经济有望实现全面改善，形成企业盈利回升、市场需求回暖、居民预期向好的正循环[10] - 房地产市场下行趋势远未结束，历史经验显示泡沫破灭后房价下行幅度通常达60%-80%，而当前官方数据显示房价下行幅度约为30%[11] - 房地产市场调整尚未引发经济混乱，经济仍能维持5%左右的增速平稳运行，同时房地产对经济增长的贡献占比已大幅下降[11] - 经济增长引擎正从房地产转向AI、机器人、生物科技等新兴产业，这种转型会持续推进[11] - 当前中国经济呈现“一国两经济体”格局：受房地产周期影响的传统经济板块调整未结束，以及以新质生产力为代表的新兴活力经济板块[12] - 新兴行业固定资产投资增速与规模快速提升，在一定程度上抵消了房地产投资下滑，但难以完全抵消房地产调整对就业、上下游产业、地方财政及居民财富效应的连锁冲击[12][13] - 数据显示，中国居民财富中房产占比约六成，而以新质生产力为代表的新兴企业，即便上市，股市在居民财富中的占比仍极低[13] 资产配置之美股及AI - 对美股明年走势判断为大概率“先涨后跌”，先涨的核心逻辑在于流动性周期尚未结束，美联储将重启扩表[15] - 美联储已放弃缩表计划，此前缩表规模接近6万亿美元，后续扩表规模可能创下新高，甚至超过疫情期间9万亿美元的水平[15] - 美联储资产负债表能吸纳风险资产，降低市场风险溢价，推动风险资产价格上涨，因此现阶段做空美股性价比不高[15] - 需警惕后续下跌风险，当前美股估值已处于历史高位，与2000年3月水平相近，历史上仅1929年和2000年出现过类似高估值[16] - 若流动性条件持续改善，在经济周期中晚期，大宗商品价格大概率呈现强劲走势，铜、铝、白银等有色金属价格近一两个月已创下新高[16] - 从投资配置角度，倾向于在未来几个月超配大宗商品，尤其是有色金属板块[16] - 摩根士丹利对明年美股持相对乐观态度，一方面源于流动性支撑，另一方面基于对美国企业盈利的积极预期，对标普500指数表现相对乐观[17] - 美股占全球股市市值的60%以上[17] - 关于AI是否存在泡沫，核心判断是市场短期高估新技术效果，却长期低估其价值，因此短期看AI领域的确存在泡沫[19] - 从长期视角看，AI作为能推动生产力跃迁的划时代技术，其价值毋庸置疑[20] - 今年美国相关大厂在AI算力中心、基础设施等领域的投资达4000多亿美元，预计明年将增至6000多亿美元，未来三年总投资规模将达3万亿美元[22] - 泡沫形成需满足三大条件：流动性宽松、革命性技术进步、交易工具创新，美国市场似乎已具备这三大条件[23] - 以英伟达为例，过去三年股价上涨12倍的同时业绩也同步增长12倍，估值水平并未明显抬升，从这一角度看暂无泡沫迹象[24] 资产配置之中国资产 - 从中国经济周期看，当前已处于中晚期高点，决定市场走向的核心因素是流动性条件的变化与市场主体“动物精神”的波动[26] - 对于今年A股从3000点上涨至4000点的行情，市场预期从通缩转向通胀回暖是关键，这促使资金从债券向股票转移[27][28] - 一季度之后，十年期国债收益率已出现明显的触底反弹走势[28] - 展望明年，在经历跳跃式增长一年后，中国市场或将进入整固稳健阶段，企业盈利大概率呈现温和增长态势[29] - 以人工智能为代表的中国新兴行业赛道，已足以让全球投资者找到明确的投资机会，中国AI领域不存在泡沫[30] - 国内头部企业今年在AI领域的资本开支约4000多亿元人民币，预计明年将增至5000多亿元，规模仅为美国的十分之一[30] - “9·24”是中国资本市场的重要拐点，之前市场展开针对高股息价值股的结构性重估，之后主线切换至以科技板块为代表的成长股估值修复[31] - 展望2026年，资本市场或将从估值驱动转向业绩驱动阶段，未来行情核心逻辑将落脚于个股业绩兑现能力[32] 资产配置之贵金属 - 今年贵金属投资收益表现显著优于股票资产，行情走势稳定性强[34] - 黄金价格攀升至4000美元/盎司、白银价格达到60美元/盎司的水平具备合理性，但此前快速冲高积累了大量的“价格势能泡沫”[34] - 当前价位已充分计价美元信用贬值、法币体系信任危机等利多因素，配置性价比已大幅低于两年前黄金价格处于1600美元/盎司时的水平[34] - 提出“六二二”新资产配置理论，建议在传统“60/40”组合基础上，将债券配置的一半改为配置黄金，以应对法币信用挑战[35] - 黄金价格上涨约70%可归因于美元汇率变动，看多黄金本质上隐含着对美元走弱的预期[35] 资产配置终极逻辑 - 对后市看法能否转化为实际市场价格表现，在一定程度上取决于投资者当前的仓位状况[36] - 资产配置的核心目标是整合各类观点构建投资组合，形成多个独立的阿尔法来源，从而实现组合业绩的稳健表现，在保障收益的同时控制波动[37] - 唯有收益可观且波动可控的组合才能长期持有，而长期持有是享受复利效应的前提[37]