文章核心观点 - 摩根大通报告及Jim Cramer认为 限制科技巨头在人工智能领域巨额支出的主要因素是物理和财务限制 而非市场崩盘 这有别于互联网泡沫时期的投机破裂 [1][2] - 电力供应瓶颈和资产负债表约束将迫使人工智能支出自然放缓 从而防止出现类似2000年的失控投机泡沫 [2][3][4] 电力供应瓶颈 - 美国电力供应紧张是人工智能行业关键的“可能出错”风险 数据中心预计将推动美国三分之二的电力负荷增长 但电网难以跟上 2024年仅增加了25吉瓦的可靠发电容量 [2][3] - 电力资源的物理稀缺性对公司部署新基础设施的速度构成了硬性上限 无论其雄心如何 都有效地“限制”了其资本支出 [3] 财务现实约束 - 除了电力限制 主要参与者如OpenAI“将受到其资产负债表的约束” [3] - OpenAI已承诺向甲骨文公司支付每年600亿美元用于尚未建成的计算设施 这一金额超过了其当前收入 公司主要依靠订阅费生存 却面临1.4万亿美元的对企业合作伙伴的承诺 实现盈利仍是一大障碍 [3][4] - 人工智能相关公司的资本支出热潮最初由内部现金流资助 但现在像Meta Platforms和甲骨文这样的公司正越来越多地转向债务市场来资助数据中心扩张 [8] - 对债务依赖的上升引入了新的约束 例如甲骨文的信用利差已扩大90个基点 资产负债表而不仅仅是股价 将最终决定人工智能革命的步伐 [9] 当前市场与互联网泡沫的对比 - 与20世纪90年代末的“年轻无利润公司”不同 当前的高估值有异常高的利润率支撑 自2022年底以来 42家人工智能相关公司贡献了标普500指数高达75%的盈利增长 [7] 人工智能相关ETF表现 - 部分人工智能相关ETF在过去六个月及一年的表现数据如下 [5] - iShares美国科技ETF：六个月14.73% 一年21.24% - Fidelity MSCI信息技术指数ETF：六个月13.47% 一年18.11% - First Trust道琼斯互联网指数基金：六个月-1.37% 一年6.32% - iShares扩展科技板块ETF：六个月14.94% 一年22.50% - iShares全球科技ETF：六个月14.41% 一年20.86% - Defiance Quantum ETF：六个月21.70% 一年31.52% - Roundhill Magnificent Seven ETF：六个月18.69% 一年15.34%