公司IPO与核心财务风险 - 公司正在申请北交所上市，计划募资6.1亿元，并已完成第三轮问询回复 [1][10] - 公司面临严重的“现金与短债倒挂”，截至报告期前三季度账面资金1.77亿元，而短期借款高达11.04亿元 [1][10] - 公司经营活动现金流与净利润严重背离，揭示利润“纸面化”，大部分利润沉淀为应收账款，未能转化为实际现金流入 [1][2][11] 应收账款质量与回款恶化 - 公司应收账款余额快速膨胀，从2021年的5.7亿元骤升至2024年的17.53亿元，并在2025年上半年进一步攀升至18.12亿元 [3][12] - 应收账款逾期比例急剧攀升，从2022年的49.07%升至2025年上半年的80.51% [3][12] - 期后回款率断崖式下跌，从2022年末的91.42%大幅下滑至2025年上半年末的9.24% [4][5][14] 现金流与盈利表现 - 报告期内（2022年至2024年及2025年1-6月），公司净利润保持每年约2亿元，但经营活动现金流量净额波动剧烈，分别为-4615.68万元、4.38亿元、7891.42万元及3773.57万元 [2][11] - 高企的应收账款导致公司计提大额信用减值，2024年及2025年一季度分别计提8953.56万元和2102.21万元 [5][14] - 信用减值损失拖累盈利，导致2024年及2025年一季度归母扣非净利润同比分别下滑16.82%和8.04% [6][14] 业务结构与区域盈利分化 - 公司核心业务为城乡环境卫生及相关服务，收入占比超过95%，客户主要为政府机构或其所属单位 [2][11] - 不同区域毛利率分化显著，2025年上半年东北和华中地区毛利率分别为41.61%和35.42%，远高于华东（23.68%）、华南（27.49%）及西北（28.88%）地区，华北与西南地区毛利率仅为个位数 [7][15] - 在东北地区的高毛利率部分源于地域特性（如冬季除雪等高定价服务）带来的较强溢价能力 [7][16] 高毛利区域的回款与合同风险 - 核心盈利的东北地区同时是“收款难”重点区域，截至2025年上半年末，前五大信用期外欠款客户中东北客户占四席 [8][16] - 对沈阳市铁西区城市管理局的应收账款总额达5.4亿元，其中逾期金额高达4.51亿元，期后回款仅2300万元 [8][16] - 华中地区高毛利项目同样存在回款问题，例如河北、郑州等项目应收账款合计超1.38亿元，已计提坏账准备逾1200万元 [9][17] - 高毛利区域（如沈阳）项目在未来一至两年内将陆续到期，面临合同续约的不确定性风险 [10][18] 行业竞争与市场地位 - 环卫市场化竞争激烈，在经济发达地区公司议价能力受制约 [7][16] - 根据行业报告，2024年末公司年化合同金额为24.83亿元，在环卫市场化总额中占比仅为1.1% [7][16]