公司核心观点与财务预测 - 东吴证券维持蜜雪集团“买入”评级 预计公司2025至2027年归母净利润分别为58.5亿元、65.2亿元、73.0亿元 同比增速分别为+32%、+12%、+12% 对应市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [1] - 公司是全球领先的现制饮品企业 核心提供单价约6元人民币（1美元）的高质平价产品 旗下“蜜雪冰城”与“幸运咖”品牌合计门店数量超4.6万家（截至2024年底） 2023年产品出杯量达中国第一、全球第二 [1] - 公司营收主要来自向加盟门店销售商品和设备 依托自有供应链体系 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司通过高质价比大单品实现大规模销售 并经过10余年积累 在供应链、加盟管理、产品研发等方面构建了利基市场竞争护城河 [2] - 市场前端 “高质平价”品牌定位深入人心 核心单品以实惠定价形成直觉反差 雪王IP的亲民互动与消费者建立了独特情感联结 [2] - 供应链后端 公司以工业化思维打磨供应链 已成为国内现制茶饮行业中垂直整合程度最高、规模最大的品牌 形成了前后端规模化共振的正反馈飞轮 [2] 现制茶饮行业前景与公司增长路径 - 平价茶饮赛道有望保持较快增长 原因在于：客单价低更偏向大众消费升级 下沉市场渗透空间大；定价接近包装饮料 作为“水替”具备必选消费属性 增长更稳定 [3] - 当前行业门店数量已显著供大于求 未来将加速汰劣留优 具备强产品力（供应链与研发）和强渠道力（门店运维）的品牌有望持续提升份额 [3] - 作为平价茶饮鳌头品牌 公司份额提升趋势能见度强 预计国内门店数量有望达到约7万家 东南亚门店数量达到1~1.5万家 美洲市场店型打磨成效值得期待 [3] 现磨咖啡业务发展潜力 - 现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类 目前尚处市场教育阶段 伴随互联网用户下沉和咖啡文化普及 下沉市场需求萌动 [4] - 旗下品牌“幸运咖”以低线市场为基本盘 切入成为小镇青年的“第一杯”咖啡 凭借品宣、选址及与主品牌的供应链协同优势 对标蜜雪主品牌商圈选址 预计中期门店空间可达2万家 [4]