文章核心观点 - 委内瑞拉政权更迭引发金融市场重估，债券市场预期上涨，后续走势取决于美委双边关系稳定性及债务重组路径 [1] - 美国对委政策转向务实交易主义，选择与现有查韦斯派政府合作，为短期局势稳定提供基础，并可能主导非传统的债务重组进程 [2] - 委内瑞拉经济复苏高度依赖石油产业，在政治稳定和投资到位条件下，产量有望显著提升，成为经济增长引擎 [3] - 该国经济规模已严重萎缩，名义GDP大幅下降，且面临通胀压力与汇率波动等短期挑战 [4][5] - 在当前全球高收益资产稀缺的背景下，委内瑞拉深度折价债券提供了极具吸引力的风险回报比，市场对特定债券给予更高估值溢价 [6] 地缘政治与政权更迭 - 委内瑞拉宪法法院裁决由执行副总统罗德里格斯以“代总统”身份行使总统职权，以保障行政连续性 [1] - 这一地缘政治转折直接冲击金融市场，摩根大通分析认为该国债券周一开盘可能上涨8-10点 [1] - 特朗普政府选择与现有查韦斯派政府合作的务实策略出乎市场预料，此前的普遍预期是由反对派领导人Maria Corina Machado主导政权更迭 [2] - 美国国务卿卢比奥透露美方已与罗德里格斯政权建立直接联系，预计将获得比以往更多的“合规与合作” [2] 债券市场与债务状况 - 委内瑞拉目前债务规模约1500亿美元，其中市场债券为1020亿美元（包括430亿美元的本金加违约利息） [1] - 市场自去年8月美军在加勒比海集结时已部分消化政权更迭预期 [1] - 外部债务总额估计约为1500亿至1700亿美元，债券债务约为1020亿美元 [6] - 由于自2017年以来的违约，逾期利息在总债务索赔中占相当大比例，约占主权债索赔的46%和PDVSA债索赔的38% [6] - 自2025年以来，委内瑞拉债券价格已经翻倍 [6] - 在新的双边关系下，未来的债务重组可能会包含与石油收益挂钩的价值回收工具 [6] - 市场对集体行动条款较弱的主权债券以及逾期利息尚未被充分计价的债券给予更高的估值溢价 [6] 石油产业与经济复苏潜力 - 委内瑞拉拥有超过3000亿桶石油储量 [1][3] - 该国2025年原油产量徘徊在90万至95万桶/日之间 [3] - 在政治稳定、恢复许可等条件下，产量短期内可较2025年均值增加25万桶/日，两年内日产量有望攀升至130万至140万桶 [3] - 特朗普政府表示对所有委内瑞拉“受制裁”石油的隔离将继续存在，这影响约40万桶/日的原油和10万桶/日的成品油出口 [3] - 美国目前从委内瑞拉进口约12万桶/日原油，由雪佛龙运送 [3] - 若原油产量反弹至110万-120万桶/日区间并接近市场价格出售，该国经济增长可能从极低基数大幅反弹 [3] 宏观经济现状与挑战 - 国际货币基金组织估计该国2025年名义GDP为820亿美元；按当前汇率计算更接近600亿美元 [4] - 该经济规模较2023/24年的1000-1200亿美元大幅下降，不到上世纪末违约和严重危机前经济规模的一半 [4] - 近几个月该国经济可能因石油收入和美元流入下降而放缓 [5] - 12月初美国实施隔离加剧压力，导致官方汇率与平行汇率之间的差距约为90%——平行汇率同比上涨760%，官方汇率同比上涨473% [5] - 鉴于汇率波动快速传导至本地价格，通胀可能再次快速加速 [5] - 从财政角度看，在多年融资受限后，财政账户可能接近平衡 [5]