2026年初监管放行首批保险资本补充债 - 2026年初，国家金融监管总局北京监管局批复同意中华联合人寿与长城人寿公开发行资本补充债券，成为2026年首批获批案例 [1] - 中华人寿获批发行不超过5.7亿元人民币的10年期可赎回资本补充债券 [2] - 长城人寿获批发行不超过10亿元人民币的资本补充债券，该公司在2025年12月已先行发行了10亿元永续债，并计划赎回旧债“21长城人寿01” [2] 保险公司资本补充需求旺盛 - 近三年来保险行业发债规模均超过1000亿元人民币，2023年为1121.7亿元，2024年为1175亿元，2025年为1042亿元 [4] - 2025年共有23家保险公司发行了27只资本补充债和永续债，其中永续债发行规模558亿元，资本补充债发行规模484亿元 [4] - 驱动保险公司密集发债的核心因素包括：偿付能力监管要求提高、业务持续扩张带来的资本消耗以及市场利率环境变化 [1] 资本补充工具：债券与永续债的区别 - 资本补充债券通常有明确到期期限，需按期还本付息；永续债无固定到期日，被视为更接近权益的工具 [3] - 在清偿顺序上，资本补充债优先于永续债和其他次级债务 [3] - 在资本认定上，永续债往往被视为更接近核心一级资本的工具，能显著提升保险公司的偿付能力充足率 [3] 监管与会计准则变化是核心推手 - “偿二代二期”规则的实施是近年来保险公司资本补充需求旺盛的重要原因，2025年是该规则延期过渡的最后一年 [5] - “偿二代二期”规定，只有保单剩余期限10年及以上的保单未来盈余才能贡献核心资本，且计入部分不得超过核心资本的35%，这给多数保险公司核心资本带来下降压力 [6] - 新会计准则（IFRS17）的全面实施也对保险公司偿付能力构成挑战，导致核心偿付能力充足率下降幅度较大 [7] - 截至2025年三季度末，保险行业综合偿付能力充足率约为186.3%，较2024年末下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率约为134.3%，下降4.8个百分点 [6] 低利率环境降低融资成本 - 当前低利率市场环境使保险公司融资成本显著下降 [9] - 2025年全年，保险公司发行的资本补充债与永续债票面利率均未超过3%，最高为2.95%，最低为2.15% [10] - 低利率有助于保险公司锁定低成本资金，优化债务期限结构，并使得债券发行对投资者更具吸引力 [10] 行业面临的挑战与长期核心 - 发债融资能短期满足监管要求，但长期稳健经营的核心在于保险公司自身的“造血”能力与资产负债联动管理水平 [8] - 行业普遍面临“资产荒”难题，积累的资本面临如何投资以实现收益覆盖成本的挑战 [8] - 在满足经营和监管要求之外，当前保险公司主动融资意愿不强，除非未来“资产荒”得到缓解，扩表需求才会增强 [8]