核心观点 - 在强有力的政策支持和显著的资本市场赚钱效应驱动下，一批成立时间短、甚至未盈利的硬科技企业正以前所未有的速度登陆资本市场，掀起一轮科技股IPO热潮，并深刻重塑了券商投行业务的竞争格局与战略重心 [1][4][7] 科技企业IPO热潮与特征 - AI大模型公司MiniMax成立约4年即有望于2026年1月在港交所上市，或成为从成立到IPO历时最短的AI大模型公司，并与智谱华章竞逐“全球大模型第一股” [1][3] - “国产GPU四小龙”中的摩尔线程、沐曦股份在创立约5年后成功登陆A股，上市后迅速成为市值超千亿的“最年轻”企业代表，其中摩尔线程上市首日估值达2820亿元，沐曦股份达3320亿元 [1][3] - 2025年A股市场IPO总额为1290.1亿元，虽远低于2021年的6029.7亿元和2022年的5222.55亿元，但结构发生根本转变，未盈利科技企业IPO进程加快，年内已有6家未盈利科技企业在科创板上市 [4] - 视涯科技、大普微等成立不满10年的未盈利科技企业审核时间缩短，从受理到过会仅经历半年左右，大普微有望成为创业板首家未盈利上市企业 [4] - 海外AI独角兽如Anthropic（成立4年）预计最快2026年上市，而OpenAI成立10年仍未递交IPO申请，显示不同市场环境下企业上市节奏的差异 [6] 政策与制度驱动因素 - 科创板重启第五套标准、创业板启用第三套标准、港交所推出“科企专线”等一系列制度创新，旨在将资本市场升级为“支持国家创新战略实施的资本平台” [2][7] - 科创板设立“科创成长层”并重启“第五套上市标准”，允许技术突破但暂未盈利的企业上市；创业板针对未盈利企业设立市值50亿元、营收3亿元的门槛，形成双通道支持体系 [5] - 政策聚焦简化审核程序，如摩尔线程仅88天即过会，体现了对关键领域科技企业融资效率的支持 [5] - 证监会主席指出，资本市场服务科技创新跑出“加速度”，新上市企业中九成以上为科技或科技含量较高的企业 [7] - 支持未盈利硬科技企业上市，有助于推动市场从“看利润”转向“看创新”，加速前沿技术产业化与高水平科技自立自强 [5] 券商投行业务格局与盈利模式演变 - 2025年以来，所有已上市的33只科创板新股中，有26只背后的保荐机构是“三中一华”（中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券）、国泰海通等五大头部券商，占比近80% [1][9] - 头部券商在新增IPO辅导备案企业数量上明显领先，截至2025年12月26日，中信证券、国泰海通、华泰联合、中信建投、中金公司新增数量分别为37家、39家、18家、29家、20家 [10] - 券商投行盈利关键已超越传统保荐通道角色，转向“投资先行”模式，即通过早期投资、保荐费、跟投实现“赚三笔钱”的理想状态 [8] - 2025年科创板跟投业务收益显著，在已上市的18只科创板新股中，有12只带给保荐机构的跟投浮盈超过承销保荐费 [9] - 具体案例显示，摩尔线程、沐曦股份为保荐机构中信证券、华泰证券带来的综合收益（承销保荐费+跟投浮盈）分别高达10.96亿元、7.62亿元，其中跟投浮盈远超承销保荐费 [9] - 中型券商亦可通过明星项目实现突破，如中泰证券保荐的海博思创，跟投浮盈是承销保荐费的8倍，两项合计达6亿元，而该公司2022年全年IPO承销保荐费仅约2亿元 [9] 券商投行战略转型与竞争策略 - 券商投行战略重心已从传统通道式服务，加速转向深度的产业赋能与全周期陪伴，国内投行均在从“通道中介”向“产业投行”、“价值伙伴”转型 [11] - 头部券商致力于构建覆盖企业“融资-研发-产业化”全过程的服务生态，并针对科创企业特点升级能力体系，如在估值定价上采用更贴合企业实际的方法 [11] - 部分券商提出“做产业最友好的投行”，通过“陪伴式+价值共创”模式，践行“耐心资本”角色，在企业各成长阶段持续投入 [12] - 面对头部竞争，中小券商转向差异化生存，策略包括区域深耕、产业深挖（在细分领域饱和式投入）、以及与头部券商联合突围 [13] - 产业赋能的关键在于“投资先行”的能力，即需要在研究、投资和投行业务之间实现更早联动，从A轮甚至更早阶段跟踪培育企业，否则后期将难获业务机会 [14] - “投资+投行”联动模式成功实践，以沐曦股份为例，其招股书显示中金、广发、中信等头部券商旗下基金早已入股 [14] 市场参与方与潜在考量 - 硬科技IPO热潮背后有PE/VC及产业资本深度参与，例如视涯科技的股东包含歌尔股份等产业巨头与知名风投，大普微的投资方汇聚了“国家队”资本、地方国资与市场化机构 [15] - 在半导体等核心领域，国家与地方产业基金已成为不可或缺的“耐心资本”，与市场化风险投资共同构成支持体系 [15] - 市场对估值“泡沫”与短期行为保持警惕，海外案例显示，科技初创企业上市后可能因市场重新评估真实价值而导致股价大幅波动，例如云计算公司CoreWeave 2025年3月以约230亿美元估值上市后，股价先暴涨几倍后又因AI泡沫担忧陷入大跌 [15] - 有观点认为，科技初创企业若在商业模式成熟前过早上市，可能因短期市场压力扭曲发展战略、减少必要研发投入，并因管理层缺乏公开市场经验而导致合规成本上升、运营风险增加 [16] - 投行机构肩负“看门人”责任，在政策放宽盈利门槛的同时，审核对硬科技属性、关键核心技术仍保持高标准，需确保企业有明确的商业化路径、市场空间及领先地位 [17]