2025年债券市场整体表现 - 2025年国内债市跌宕起伏，利率处于长期下行趋势，但投资债券的收益不佳，纯债基金告别稳赚不赔，出现大量年收益为负的产品 [1] - 市场出现特殊情形，在利率长期下行趋势下债券未展现吸引力，且债市缺乏对避险资金的吸引力，想在债市“躺赢”很难 [2] - 债券市场整体以“票息+结构性资本利得”为主线，不同久期产品的表现差异更多来自久期暴露、信用配置与风险管理能力 [3] 纯债基金业绩表现 - 2025年内，中长期纯债基金业绩均值为1.02%，短债基金业绩均值为1.49%，已告别4%的债基投资时代 [2] - 中长期纯债基金年内收益上限明显高于短债基金，头部产品收益可达5%以上，如国泰睿元一年定开、银河睿鑫纯债等 [3] - 短债基金整体收益集中在1%～3%区间，申万菱信稳鑫30天A、信澳稳悦60天A年收益率均在3%以上，波动显著收敛，负收益幅度有限 [3] 不同久期基金的角色与特征 - 中长期纯债基金承担“收益弹性来源”角色，收益分布更为分散，标准差和极值区间明显扩大，更适合作为风险可控前提下的“收益增强型”配置工具 [3] - 短债基金扮演“稳定器”和“缓冲垫”角色，波动显著收敛，标准差明显低于中长期纯债基金，净值曲线更为平滑 [3] 市场定价权转移 - 长债和超长债的定价权正从交易盘向配置盘转移，2025年四季度经济数据边际回落、央行重启买债等利好出现，但债券利率下行幅度有限，呈现利多出尽态势 [4] - 2022年后，拉久期成为市场主流策略，大量中长债基金发行叠加交易性机构深度参与，债市定价权逐渐被交易盘主导，但2025年市场环境发生根本变化 [4] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》限制了资金通过债基渠道进入债市，进一步推动长债和超长债定价权向配置盘转移 [5] 宏观与政策背景 - 2025年经济修复节奏偏缓，内需仍需托底，货币政策延续稳健偏宽松取向，资金面整体保持合理充裕 [2] - 在稳增长与防风险并重的政策框架下，利率大幅下行空间有限，收益率曲线更多体现为区间震荡 [2] - 央行降准降息幅度保持克制，反内卷提振物价、存款搬家资产配置再平衡、资产荒压力缓解等新的宏观叙事正在形成 [4] 市场策略与展望 - 2026年1月，长端风险在于权益“春季躁动”对风险偏好的扰动，但在央行呵护态度和跨年配置盘回暖下，上行风险或有限 [5] - 市场策略可考虑维持中性久期，逢调整适度配置，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值 [5] - 近期流动性宽松带动短端向好，长端则在对跨年后行情担忧情绪下维持震荡，跨年后资金面有望延续平稳 [5] 头部业绩产品示例 - 中长期纯债基金头部产品包括惠升和煦88个月定开、光大尊合87个月定开、长信浦瑞87个月定开等 [7] - 短债基金头部产品包括申万菱信稳鑫30天滚动A、信澳稳悦60天滚动持有A、中加聚安60天滚动中短债A等 [8] - 二级债基头部产品年收益率较高，如民生加银增强收益A（35.8%）、金鹰元丰A（32.4%）、南方广利回报AB（31.3%） [9] - 传统货币基金头部产品年收益率在1.58%左右，如国泰瞬利A（1.622%）、富国安益A（1.598%） [10]