核心观点 - 焦煤市场在2026年初面临产业链负反馈传导的压力，现货价格承压，但市场预期已包含悲观因素，未来价格下行空间有限，需关注需求复苏与宏观政策带来的估值修复机会 [1][4][5] 价格走势与市场情绪 - 2025年焦煤期货价格先抑后扬再震荡整理，2026年初现货价格持续承压，市场情绪保持谨慎 [1] - 山西主流大矿线上竞拍流拍率达36.6%，成交订单多为底价或微幅溢价，反映下游采购克制与高价资源承接意愿不足 [2] - 焦煤现货价格重心不断下移，加速市场出清过程，是市场见底的必要条件 [2][5] 产业链压力传导 - 市场核心矛盾是产业链自下而上的负反馈压力传导，终端钢材消费淡季导致钢厂利润压缩 [1] - 钢厂为缓解压力向炉料端寻求成本让步，河北、山东等主流钢厂在元旦前夕对焦炭采购价实施第四轮下调 [1] - 焦化企业在连续提降后于亏损边缘挣扎，采取压价采购焦煤策略，将压力进一步传导至焦煤市场 [1] 供应端分析 - 年末岁尾因停产检修及安全监管强化，国内主产地焦煤供应出现明显减量 [2] - 1月1日，523家炼焦煤矿山核定产能利用率为79.6%，环比减少4.6个百分点；原煤日均产量177.2万吨，环比减少10.2万吨；精煤日均产量69.0万吨，环比减少5.0万吨 [2] - 供应收缩被视为暂时性因素，市场预期煤矿为完成一季度“开门红”生产任务将逐步恢复生产，短期缺口将被迅速填补 [3] - 进口煤市场加剧供应宽松预期，蒙煤口岸如甘其毛都面临高库存压力，下游采购寥寥，贸易商挺价意愿面临考验 [3] 需求端与积极因素 - 钢厂铁水产量低位运行，但2025年11月至12月的检修装置将于2026年1月陆续复产，后续铁水日产量或逐步回升至230万吨附近，增强煤焦刚需支撑 [4] - 钢厂原料库存普遍处于中低位，随着春节临近，维持高炉正常运转的刚性补库需求依然存在 [4] - 铁水产量的止跌反弹被视为焦煤市场的关键转折点 [5] 宏观与政策环境 - 国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，对市场预期有引导作用 [4] - 工信部部署2026年重点工作时提出深入整治“内卷式”竞争，超产核查与产能优化将为焦煤提供政策支撑 [4] 库存与市场展望 - 当前累库主要集中在上游煤矿和中游港口，下游钢厂和焦化厂库存处于中低位 [5] - 一旦钢厂从按需采购转向适度累库，上游库存压力释放，煤焦需求好转，价格或有望反弹 [5] - JM2605合约反映对2026年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近时，估值修复动力将显著增强 [4] - 盘面价格反映的偏弱预期已较为充分，继续单边下行的空间被成本支撑和政策预期压缩 [4] - 对JM2605合约而言，盲目追空已非理性选择，应密切关注铁水产量恢复、焦煤竞拍流拍率修复及下游补库节奏 [5]