全球医药产业的结构性变化 - 全球跨国药企（MNC）正从包揽全产业链的模式发生显著变化，转向更依赖外部合作与收购的模式 [1][17] - 变化的起因是“反摩尔定律”，即全球医药行业每10亿美元研发投入产出的新药数量，以每9年减半的速度衰退 [2][18] - 大型跨国药企的研发回报率从2010年的10.1%历史高位，一路下滑至2022年的1.2%冰点 [2][19] - 大药企内部研发面临组织结构复杂、官僚主义、决策链条长等问题，导致对早期研发投入的风险厌恶加剧 [2][19] 跨国药企的战略转型 - 跨国药企内部早期研发失败率极高（超过90%），因此转向外部购买已进入临床二期或三期的管线以获取确定性 [3][20] - 通过外部引进的中后期项目，在临床开发阶段的成功率通常比内部发起的项目高出2-3倍 [3][20] - 跨国药企有意识地缩减内部早期研发，通过外部合作/购买来扩充中后期管线，形成路径依赖 [4][21] - 跨国药企展现出“投行化”特征，即放弃从0到1的高风险探索，通过支付溢价批量收购已去风险化的管线 [4][21] - 转型后，跨国药企的核心能力聚焦于管线估值与并购、后期大规模临床试验推进与商业化销售 [5][22] 中国创新药的战略机遇 - 全球医药产业的结构性变化为中国创新药产业带来了巨大的战略机遇期 [6][23] - 受益于工程师红利与高度发达的CXO服务体系，中国创新药产业有望填补全球创新药早期资产的巨大供给空挡 [6][23] - 中国创新药管线对外授权（BD）交易在最近2年呈现井喷式爆发 [7][24] - 截至2025年12月31日，中国创新药全年对外授权交易总额达1356.55亿美元，相比2024年增幅超过100% [7][24] - 2025年交易首付款累计70亿美元，交易数量157笔 [7][24] 对中国创新药模式的评价与展望 - 业内存在“卖青苗”的担忧，认为早期管线大举出海是在卖掉中国创新药的未来 [9][26] - 文章观点认为这种担忧是杞人忧天，充当MNC的早期管线供应商是中国药企全球化的必要战略跳板，而非终局 [10][27] - 通过向MNC输出早期管线，中国创新药企业获得了急需的现金流和高效率的成长方式 [11][28] - 越来越多的中国药企选择与跨国药企共同承担成本、合作开发欧美等发达市场，借此系统性学习全球监管、临床运营及商业化逻辑 [12][28] - 这种合作模式相比于独自开拓全球市场，是一种更高效的进步方式，最终目标是培育出中国自己的全球化大药企 [13][14][28] 创新药领域的投资动态 - 中国创新药公司正成为全市场最受关注的资产之一 [9][26] - 以港股通创新药ETF（520880）为例，其资产规模从成立初期的4亿多元，暴涨至2025年底的超过21亿元，显示市场高度认可 [9][26] - 由于近年IPO政策差异，港股汇聚了中国创新药产业的主要优质资产，成为该领域的投资高地 [15][28] - 2026年1月5日，A股新年首个交易日，创新药资产全面上涨，港股通创新药ETF（520880）大幅上涨5.42%，创下其上市以来单日最大涨幅 [16][28] - 该ETF及其联接基金（025221）被视为布局创新药板块的利器 [16][28]