文章核心观点 - 日本长期低利率与低通胀时代已结束 日债“信仰”被打破 其背后是结构性通胀的回归 [1] - 本轮日本通胀持续性强且性质不同 是由输入型通胀、日元贬值及国内“工资-通胀”螺旋共同推动的结构性转变 [4][6][11] - 促成当前通胀的深层原因 恰恰是过去30年导致通缩的三大因素（产业空心化、人为低利率与货币贬值、人口结构）的反身性作用 [13] 一、日债信仰裂痕，日本低利率低通胀时代结束 - 日本持续近30年的低利率低通胀叙事在2022年后被打破 通胀率突破3%并持久维持 [3][4] - 历史上日本通胀也曾短暂超过2% 如2008年达2.4% 2014年达3.7% 但均未超过12个月即回落 而本轮通胀在全球油价回落背景下依然坚挺 [4] - 日债曾是全球资产三大“信仰”之一 做空日债被称为“寡妇制造者” 但2022年后通胀中枢上行打破此信仰 做多日债反而成为新的“寡妇制造者” [5] 二、为什么“这次不一样”？本轮通胀压不下去的底层原因 - 诱发因素：疫后海外高通胀输入 日本是输入通胀敏感型经济体 其能源自给率仅为12% 粮食自给率不到40% 食品、能源和交通三项在CPI中权重占比近一半 [6][7] - 强化因素：日元汇率长期被低估 日元贬值是输入型通胀的放大器 日央行测算显示 日元汇率每贬值10% 将在随后8个季度内累计推升CPI约0.8个百分点 [9][10] - 决定因素：工资螺旋机制启动 劳动力市场供需失衡是通胀持续的核心 供给端受老龄化和外籍劳工减少制约 需求端因服务业复苏而激增 推动“春斗”薪资增速连续维持在5%以上 并带动服务类CPI上行 [11][12] 三、历史的“反讽”，低利率低通胀的原因恰恰是促成本轮通胀回升的原因 - 第一个逆转因素：产业空心化 2001年后日本加速将产能转移至中国及东南亚 导致国内中低端产品供给不足 加深了对进口商品的依赖 成为输入通胀敏感型经济体 [14][15] - 第二个逆转因素：人为压低的超低利率和货币贬值 为对抗通缩 日本央行持续推行宽松货币政策（如YCC） 2016年后与全球货币政策背离 加剧利率剪刀差和套利交易 导致日元贬值 从而放大输入通胀 [16][17][18] - 第三个逆转因素：人口结构转型 国内需求不足和就业压力导致生育率下降 长期积累劳动力供给不足矛盾 劳动力市场自2000年后日趋紧张 疫情后服务业需求回升 使劳动力短缺矛盾爆发 将外部价格冲击转化为持续的“工资-通胀”螺旋 [19]