文章核心观点 - 宏观景气度抬升与供需进入实质性短缺将推动铜价在2026年运行至新台阶，预计波动区间将升至10-15万元/吨，12000美元/吨可能成为未来铜价的底部支撑 [3][4][78][79] - 全球铜需求的核心驱动逻辑已从中国增量贡献，转变为由美国主导的AI基础设施建设、电网改造及储能带来的快速增长预期，直接表现为美国对全球铜资源的“虹吸效应” [3][78] - 2026年全球铜供需矛盾预计加剧，精炼铜供应增速将下滑至2%以下，而消费增速有望保持3%，导致2026年全球铜供需短缺33万吨，2027年短缺63万吨 [4][41][77][79] 宏观与定价逻辑演变 - 美国中期选举后政策重心转向稳增长，关税不确定性减弱，叠加全球财政货币扩张趋势，美国经济有望从增速下滑转为修复回升 [3][76] - 国内“十五五”开局之年政策积极主线将延续，宏观景气度抬升助力铜价 [3][76] - 铜需求驱动已转为全球科技企业高资本开支带来的AI基建需求，包括数据中心、电力系统及储能 [3][78] - 美国对铜的大量“虹吸”是需求逻辑转变的直接表现 [3][78] 成本与价格支撑 - 以10000美元/吨的铜价计算，全球矿山毛利率仅为32%，不足以激励资本开支 [25][78] - 历史数据显示，矿山毛利率需持续高于40%才能提振资本开支，该毛利率对应的铜价为12000美元/吨，因此12000美元可能成为未来铜价运行的底部支撑 [3][25][78] 供需格局分析 - 供应端：2025年全球铜矿供应因多起事故及品位下滑，增速大幅下调至0.5% [22][23][105] - Kamoa-Kakula矿2025年产量指引中值下调15.5万吨，2026年最新指引为38-42万吨，远低于此前约60万吨的计划 [22][104] - Grasberg铜矿因泥石流事故，2025-2026年产量指引分别下调22.7万、31.8万吨 [23][105] - 2026年全球铜矿供应增量预计40-50万吨，增速升至2.2%，但26-28年整体增速将维持在2%低位 [24][41][79] - 需求端：储能和AI数据中心将接替风电、光伏成为铜消费强劲增长点，叠加全球电网建设更新，未来全球铜消费增速有望保持3% [4][54][79] - 预计2025年全球储能电池耗铜27万吨，2026年增长至50万吨 [55][63] - 预计2025年全球数据中心耗铜29万吨，2026年增加至49万吨 [56][63] - 2024-2030年，全球电网投资带来的铜消耗年均增量约40万吨 [66] 美国市场与“虹吸效应” - 2025年回顾：美国“虹吸”主导市场，1-9月精铜累计进口130.6万吨，同比增加60万吨，增幅85.7% [9][92] - 铜材关税影响：2025年8月1日起美国对铜材征收50%关税，导致相关铜材进口大幅下滑（8月降31%，9月降39%），这部分进口需求将转为美国本土精铜需求，预计2025年8-12月带来额外5万吨、2026年全年增加约20万吨精铜消耗 [14][97] - 消费增长：预计2025年美国铜消费增速4%，增量约6.5万吨；2026年增速扩大至8%，增量13.5万吨 [15][98] - 精铜关税预期：美国商务部将于2026年6月底前评估是否对精炼铜加征关税（建议2027年起征15%，2028年提至30%），这将继续支撑CL价差，预计2026年美国精炼铜净进口较往年正常水平仍将增加20-30万吨 [18][100][102] - 库存沉淀：2025年COMEX库存已累积约40万吨，总库存近50万吨，预计2026年累库幅度将明显放缓 [72] 冶炼与原料供应 - 矿冶矛盾：铜精矿加工费持续低位（2025年现货约-40美元/吨），2026年长单Benchmark敲定为0美元/吨，创历史新低，矿冶矛盾加剧 [31][37][40] - 国内冶炼减产压力：中国铜原料联合谈判小组计划2026年将冶炼产能负荷降低10%以上，预计减少100万吨铜矿原料需求 [40] - 再生铜补充：2025年国内再生铜流向冶炼端的量预计达250万吨，较2024年增加100万吨，但未来增量有限 [34][35] - 精铜产量增速：2025年1-11月国内精炼铜产量同比增长12%至1230万吨，但受原料制约，预计2026年全球精铜产量增速将下降至2%以下 [36][37][41] 国内外市场结构 - 外强内弱格局：2025年内外盘整体呈现外强内弱，由CL价差主导，预计2026年这一结构将维持 [9][73][80] - 套利机会：2026年可考虑择机进行内外盘正套操作 [4][73][80] - 现货市场分化：美国“虹吸”导致非美市场现货紧缺，LME库存处于历史低位（不足40万吨），而国内因消费疲弱现货表现过剩 [9][72][73] 行情展望与运行节奏 - 价格区间：2026年铜价波动区间预计将升至10-15万元/吨 [4][79] - 运行节奏： - 一季度：受新联储主席偏鸽预期及国内消费旺季支撑，铜价或延续涨势至11万元上方 [80] - 二季度：进入国内消费验证期，若高铜价抑制消费，价格面临调整压力；同时需关注6月底美国精铜关税评估进展，可能引发新一轮涨势 [80] - 上方空间取决于全球宏观经济修复程度 [4][79]