文章核心观点 - 高盛报告认为，美联储2025年的降息幅度将超过当前央行官员与市场的预期，主要原因是劳动力市场持续恶化，需求疲软迹象明显，这为更大幅度的宽松政策提供了依据 [1] - 美联储内部在货币政策路径上存在显著分歧，2025年12月会议降息25个基点至3.5%-3.75%目标区间，但存在要求降息50个基点和维持利率不变的不同意见，点阵图显示对2026年仅有一次额外降息的预测基于过于乐观的经济假设 [2] - 当前货币政策立场评估显示，政策利率正在接近中性但仍具限制性，对利率敏感的行业如房地产承压，劳动力市场动能减弱是政策抑制经济活动的切实证据 [3][4] - 市场关注下一任美联储主席人选，潜在政治化任命可能引发对央行独立性的担忧，但短期内增长放缓和通胀受控的基本面可能比个人因素更重要 [5][6] - 在通胀冲击更剧烈且更持久的宏观背景下，投资者需加强战略性通胀对冲，扩展股票和债券以外的投资组合，并根据经济增长前景调整对黄金、大宗商品及美元的战术配置 [7] 劳动力市场与降息依据 - 美国劳动力市场持续恶化，主动离职率下降表明市场持续松动，工资增长也呈现相同趋势 [1] - 2025年11月就业报告显示，就业正增长主要集中在教育和健康服务领域，周期性更强的行业增长乏力，失业率从4.4%升至4.6%，U-6广义失业率从8.0%升至8.7% [1] - 失业率上升、工资增长降温、离职率下降以及企业与员工信心减弱，共同指向劳动力需求疲软，而非结构性短缺，这实质性地降低了美联储进一步放宽货币政策的门槛 [1] - 鉴于美联储自身对2025年的失业率预测为4.5%，任何进一步的放缓都将证明所需的宽松力度应超过市场目前的定价 [1] 美联储政策立场与分歧 - 2025年12月美联储会议降息25个基点，政策利率目标区间下调至3.5%-3.75% [2] - 委员会内部存在分歧：美联储理事斯蒂芬·米兰倾向于降息50个基点，而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德和芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比投票维持利率不变 [2] - 点阵图强化了分歧，除正式反对票外，还有四位与会者表达了“软性”异议，认为应维持政策不变 [2] - 点阵图预测2026年仅会有一次额外降息，该预测基于《经济预测摘要》中2026年经济增长更强劲且失业率更低的假设，但这并非最可能的结果 [2] 货币政策评估与中性利率 - 评估货币政策立场更多是一门艺术而非科学，核心是让经济既不过热也不过冷 [3] - “自然利率”（R*）是与经济按其潜力增长相符的利率水平，此时资源充分利用，通胀处于目标水平 [3] - 美联储自身的R*估计定在3%，但FOMC各成员的个人估计范围在2.6%至3.9%之间，如此宽泛的范围解释了为何美联储主席强调政策正在进入中性估计区间 [3] - 市场视角中，被视为长期均衡利率代表的五年期、五年期远期互换利率目前位于3.5%附近，信号相似：政策正在接近中性，但仍具限制性 [3] - 房地产等对利率敏感的行业仍然承压，劳动力市场动能持续减弱，是政策仍在抑制经济活动的切实迹象 [4] 领导层更迭与市场影响 - 外界注意力转向鲍威尔的继任者，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特似乎是主要竞争者，前美联储理事凯文·沃什在预测市场上支持度与之相当 [5] - 市场对哈塞特的反应平淡但评论倾向负面，反映出对其作为特朗普亲密盟友可能损害美联储独立性的担忧 [5] - 短期内，增长放缓、就业减弱和通胀受控已为更宽松政策提供依据，基本面将比个人因素更重要 [6] - 对一位鸽派美联储主席的真正考验将在通胀压力再度加速时到来，在此之前，即便是一位政治化的主席也可能获得市场宽限期 [6] 投资策略启示 - 在通胀冲击更剧烈、更持久且多由地缘政治驱动的宏观背景下，投资者应通过扩展股票和债券以外的投资组合来加强战略性通胀对冲 [7] - 从战术角度看，经济增长疲软时黄金表现往往最佳，而经济增长强劲时大宗商品整体表现更好 [7] - 美元面临更具挑战性的环境，投资者应密切关注美元如何回应负面经济增长消息，因为这种反应将为美元不断演变的避险货币地位提供重要线索 [7]