文章核心观点 - 近期以金银铂铜为首的有色金属价格出现史诗级飙涨行情 市场关注度极高 尽管交易所出手降温导致白银行情急速回落 但急涨急跌是疯牛行情常态 市场热度依旧爆表 [1][2][3] - 本轮行情背后存在深刻的逻辑转变 除了贵金属和铜 铝行业正迎来多重利好共振 积累了未来上涨的底层驱动 [4] - 这不仅是资金逼空 更是宏观、行业和市场层面发生重大改变的结果 有色行业板块正迎来趋势增强的上涨联动 [7][8] 板块与周期的共振 - 2025年以来 铝、钴、锂、稀土等细分金属同样进入超级上涨大周期 期现两市均大幅上涨 [5] - 截至2025年第51周 多种有色金属价格环比上涨 其中白银同比涨132.90% 铜同比涨31.74% 铝周涨2.13% 但同比微跌0.58% [6] - 锂盐近期显著大涨逼空 碳酸锂期货价格一度飙升至13.45万元/吨 是二季度时的2倍多 [8] - 锡金属四季度以来环比三季度涨幅接近30% 镍、铅等供应过剩金属近期也大幅反弹 [9] - 沪铝期货价格自2025Q2持续温和单边上涨 近期有放量加速趋势 最新价超24200元/吨 近两年铝价维持在景气高位 行业利润不逊色于其他主流有色品种 [9] - 历史表明 在美元走弱、实际利率下行、全球流动性宽松叠加避险需求升温时期 贵金属和铜等高避险属性品种会带动整个有色金属上涨 贵金属与铜铝联动最强 [11] - 类似时期如2009-2011年、2016-2018年及2020-2021年 铝价都出现了幅度至少翻倍的大涨 [11] - 当前处于美元降息周期中继阶段和中国货币市场利率底部时期 铝金属本身也处在供应端收紧、需求端回暖的行业环境中 叠加市场对有色金属联动上涨的强烈共识 铝价维持景气高位是大概率事件 [13] 资金与政策的共振 - 2022年底以来 A港股市场优质资产估值显著提升 长线资金持续大规模增持沪深300宽基或红利型ETF 买入银行、保险等稳增长高股息率国有红利资产 [14] - 过去国有六大行市净率从不足0.5倍修复至0.7-0.9倍区间 板块在2024年峰值时涨幅超45% 2025年前11月 六大行有20-50%不等的涨幅 其中农业银行年内最高涨幅70% [14] - 资源型企业因利润增长明显且长期被低估 成为资金大规模买入重点方向 [14] - 紫金矿业2025年大涨1.3倍 近3年飙涨2.8倍 藏格矿业、洛阳钼业、江西铜业、华友钴业、北方稀土等有色稀土核心资产也获得至少翻倍市值增长 [14] - 港股市场对优质价值股认可度更高 紫金矿业、洛阳钼业的H股涨幅显著大于其A股 [14] - 作为港股上市的全球最大电解铝巨头 中国宏桥估值提升明显 2024年股价大涨139.2% 2025年股价又大涨2倍多 两年累计飙涨超6倍 [15] - 自1960年以来的几十年中 在货币宽松周期里 铝价波动与美元降息周期深度契合 每一轮利率降至周期底部后 铝价基本都能走出强势上涨 [16] - 资金涌入A港股优质资产的原因 除了中国新科技产业蓬勃发展得到认可 还与政策层面持续出台强力政策提振股市、提升资产估值有关 [17] - 铝行业是资金重点关注的高息股资产方向之一 其股息率是近几年除煤炭外改善最明显和稳健的行业 尤其2023年后改善速度加速 对比油气、保险、公用事业、家电等行业平均股息率差价超2个百分点 [18] - 随着行业利润持续向上 铝行业在未来26-27两年的股息率还会持续拉升 对比其他高股息行业的优势将进一步拉开 [19] - 中国货币市场已进入长期低利率时代 10年国债利率已不到2% 明年LPR进一步下降预期明确 股市高息资产成为稀缺投资渠道 [21] - 对于中国宏桥这种业绩和估值双增长的铝业巨头 在高利润增长预期下 估值依旧不显得贵 [21] 对中国宏桥的展望 - 中国宏桥是全球最大一体化电解铝巨头 2024年铝合金产品（电解铝/锭/铸轧等）占比稳定在64%—65.6% 氧化铝占比23.9%—25.5% 加工产品约10% [22] - 铝价和氧化铝价格波动与其营收利润高度相关 成本端电力也是重要影响因素 [23] - 市场对2026年铝价高度一致看好 中信建投将2026年至2028年铝行业利润预期调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨 对应铝价分别为21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [24] - 华安期货研究报告将明年电解铝价格中枢上提至2.4-2.5万元/吨 [25] - 政策收紧铝产能（中国铝产能已无限接近4500万吨天花板）叠加资金面持续买入 铝价已上涨至23000元/吨的高价位区间 短期难以下来 [25] - 中国宏桥的氧化铝可依靠旗下几内亚项目实现自主供应并可对外供应 2025年氧化铝价格腰斩式下跌 对氧化铝自足的宏桥不算坏消息 氧化铝在电解铝生产中占比1/3 其降价会明显扩大主产品利润空间 [28] - 氧化铝成本下降贡献约15%（价格同比减半 在电解铝成本占比30%） 在铝价不跌反涨背景下 这是非常大的利润增量 [28] - 电解铝成本中占比约1/3的电力 公司能实现电力50%+自给 且产能不断转移到云南使用更低成本绿电 总体电力成本率已优于行业 [28] - 2024年度 在氧化铝高成本背景下 公司电解铝吨成本仅1.32万元 显著低于行业均值 [29] - 2025年上半年 中国宏桥铝合金产品销量达290.6万吨 同比增长2.4% 平均销售价格上升2.7%至17853元/吨 单吨成本13347元/吨 同比+1.9% 单吨毛利4506元/吨 同比+5.4% [29] - 理想状态下 公司2026年铝合金吨利润可能达到6500元以上 利润规模对比2025年再增长40%或以上 [30] - 美银对宏桥的26年净利润看涨到300亿港元 花旗利润目标为279亿港元 [30] - 简单平均测算 若按利润规模290亿港元、行业正常PE15倍算 宏桥市值可达4350亿港元 距离目前3237亿港元还有34.4%空间 [31] - 中国宏桥刚完成H+A双平台布局 成为A股宏创控股（002379.SZ）母公司 收购宏桥旗下核心资产宏拓实业全部股权 交易作价635.18亿元 对应48.62%评估增值率 [32] - 交易完成后 宏拓控股公司总资产与营业收入将双双突破千亿元大关 跻身全球特大型铝业生产企业行列 [32] - 宏创控股2025年度涨幅高达166% 位居A股电解铝概念股涨幅首位 但其当前市值不到300亿元 相比并购后营收规模将达1500亿元、利润有望达200亿元的巨大体量 潜在估值增长空间巨大 [32] - A股市场有类似重组案例参考 如上纬新材重组后股价28天内从7.78元冲至110元 涨幅超18倍 中航电测收购成飞集团后最高上涨超5倍 [34] - 宏创635亿巨额并购宏拓实业 有望成为A股市场又一个经典案例 [35] - 公司近月配售净筹114.9亿港元 主要用于发展国内外项目及优化债务结构 重点项目包括几内亚铝土矿开发及西芒杜铁矿项目（宏桥通过赢联盟持股约21.36%） 该项目已进入商业化运营爬坡期 后续将带来持续业绩增量 [36] - 公司近10年股息率基本都超过6% 2024年分红总额高达150.44亿港元 股息率高达13.69% [37][38] - 公司近两年高回购力度增大 2025年已累计回购55.82亿港元 占总股本3.23% 可增厚EPS 维稳股价并提高投资者股息回报率 [39][40]