核心观点 - Piper Sandler对2026年安全与基础设施软件股行情改善持谨慎乐观态度 认为许多股票进入新年时估值水平颇具吸引力 为成为长期的生成式人工智能赢家奠定了良好基础 尽管软件层面的货币化尚未大规模发生 [1] - 2025年是相关覆盖股票艰难的一年 个股平均表现负面 仅有四只股票表现优于纳斯达克指数 为五年多来最少 [1] 2026年行业展望与选股主题 - 鉴于软件整体需求环境预计将相对稳定 而“不祥的GenAI颠覆性叙事”尚未定论 “增长加速稀缺性”这一主题将持续到2026年 [2] - 更青睐那些相对于增长放缓预期 有潜力加速增长或将增长维持在具有吸引力水平的公司 [2] 首选股分析 Palo Alto Networks - 安全支出应继续青睐整合者 [3] - 下半年服务业务的重新加速增长 增加了对其增长持久性的信心 [3] - 第五代硬件更新为进一步推动产品增长提供了机会 [3] - 对CyberArk Software和Chronosphere的收购是引人注目的新增业务 [3] Atlassian - 由于其产品驱动增长模式 该公司在软件领域仍是一个独特的资产 这使其能够成为所在市场的低成本解决方案提供商 同时比竞争对手投入更多研发资金以持续推动新产品功能和差异化 [4] - 看好该公司在不完全颠覆其成本结构的情况下 推动更好的企业渗透率的能力 [4] - 新任首席营收官布莱恩·达菲领导下的公司迄今表现令人鼓舞 [4] Check Point Software Technologies - 该公司仍然是网络安全领域最成熟的平台之一 在人工智能持续给软件领域带来更多不确定性的时候 它提供了一种极具吸引力的方式来获取安全敞口 [5] - 看到一个诱人的组合——健康的防火墙更新趋势、更聚焦的产品战略以及新领导层下改进的市场进入执行力 这些因素结合在一起 可以在覆盖范围内最强的利润率和自由现金流的基础上 支持温和的增长加速 [5] Netskope - Netskope是一个现代化的安全访问服务边缘平台 它利用其私有网络、强大的精细控制和对上下文的深入理解来驱动更好的安全结果 这使其在与更大平台竞争时拥有可信的获胜实力 [5] - 尤其认为Netskope非常适合那些需要在混合环境中保护智能体实现、并拥有更复杂数据安全需求的企业 [5] ServiceNow - ServiceNow的估值已下滑至约29倍 接近过去五年看到的最低估值水平 [7] - 估值下滑的核心驱动因素是 许多投资者对其增长的持久性日益产生质疑 原因包括用户数增长面临阻力可能开始影响其商业模式、AI产品推出时间长于预期、以及关键垂直领域的阻力正从周期性变为结构性 [7] 评级调整 Varonis Systems - 评级从“中性”上调至“增持” 目标价从45美元上调至47美元 [8] - 随着业绩预期实质上已重置 且公司目前完全专注于保持相对健康的软件即服务业务部分 从当前水平看 该股已成为一个有吸引力的长期投资选择 [8] - 预计Varonis Systems将在2026年底时成为一家100%的SaaS业务 规模超过8.25亿美元 排除客户转换因素的增长率为中段30%以上 [8] - 随着该公司改善关于SaaS转型影响的披露和透明度 让SaaS业务强劲的基本增长率在2026年全年清晰可见 该股将从中受益 [8] SentinelOne - 评级从“增持”下调至“中性” 目标价从20美元下调至17美元 [8] - 尽管当前约3倍的估值表面上看起来非常低 但近期的管理层变动、缺乏短期催化剂以及令人失望的近期业绩 使得覆盖范围内的其他股票更具吸引力 [8] - 仍然看好SentinelOne所构建的技术平台 并承认在当前估值下 向好的可能性很可能大于向坏的风险 但由于没有迫在眉睫的催化剂来减缓或逆转增长放缓 将其评级调整为“中性” [8]