核心观点 - 国金证券给予现代牧业“买入”评级，目标价2.04港元，认为原奶价格上涨将直接带动公司业绩回暖，同时淘汰牛销售收入将受益于牛肉价格上涨，为业绩增加弹性 [1] 原奶行业分析 - 当前全国生鲜乳合同价为3.03元/公斤 [1] - 供给端面临缺口：行业中小牧场成母牛比例偏高，且在牛肉价格上涨背景下部分奶牛开始配种肉牛，预计2026-2027年成母牛补充或出现断档 [1] - 进口端受压制：国内奶价与海外奶价存在明显倒挂，预计进口总量持续受到压制 [1] - 需求有望边际提振：随着行业深加工产能逐步落地和宏观经济好转，原奶需求有望得到提振 [1] - 价格展望：预计2026年奶价有望企稳回升 [1] 肉牛行业分析 - 国内产能大幅去化：根据钢联数据，2024年行业产能去化幅度超过22% [2] - 国内价格现状与展望：目前国内活牛均价约27元/公斤，在本轮国内肉牛产能大幅去化叠加海外价格上涨导致进口量减少的背景下，本轮国内活牛价格有望创历史新高 [2] - 历史价格参考：历史高点山东活牛价格超36元/公斤 [2] - 全球供应趋紧：全球牛存栏量自2023年开始趋势性调减，目前全球牛价持续创历史新高，预计未来2-3年全球可供出口贸易的牛肉边际减少 [2] 公司业务与估值 - 公司业务受益逻辑：作为奶牛养殖龙头，原奶价格上涨直接带动业绩回暖；每年销售的部分淘汰奶牛和奶犊牛收入有望充分受益牛肉价格上涨，为未来业绩增加明显弹性 [1] - 估值基础：考虑到2026年行业景气度持续上行且有望维持较长时间，给予公司2026年10倍市盈率进行估值 [3] - 目标价与评级：对应合理价格为2.04港元/股，给予“买入”评级 [1][3] - 成长空间：随着行业景气度上行，公司未来仍有较大成长空间 [3]