核心观点 - 元旦期间及新年首个交易日A、H两市明显上涨，投资者风险偏好回升，若风格延续，必选消费板块预计将跟随上涨，但整体基本面缺少催化剂 [1] - 2025年第四季度多数行业需求持续低迷，成本红利逐步减小，展望2026年上半年多数行业基本面仍将延续这些趋势 [1] - 乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击”，而白酒需求底部和龙头战略影响不确定，买入仍有风险 [1] - 展望1月，建议关注两条主线：一是符合高风险偏好风格，二是符合基本面和股息率改善逻辑 [1] 需求分析 - 12月重点跟踪的8个必选消费行业中4个保持正增长，4个负增长 [2] - 增长的行业包括调味品、速冻食品、软饮料和餐饮，下降的行业包括次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒 [2] - 与上月相比，除次高端及以上白酒外，其余行业单月同比增速均有好转，其中调味品、软饮料及餐饮行业增长加速 [2] - 增长加速主要受益于政策支持及消费者健康意识和对便捷需求的提升 [2] - 传统品类如白酒、啤酒和乳制品受消费意愿减弱、替代品竞争及季节性因素影响，延续承压 [2] 价格分析 - 12月白酒批价多数企稳，月底飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1600/1590/640元，较上月-50/-50/+5元，较去年同期-720/-660/-30元 [3] - 普五批价为820元，较上月+20元，较去年同期-100元，国窖1573批价为850元，较上月-5元，较去年同期-10元 [3] - 12月调味品与软饮料代表产品折扣力度减小，液态奶与方便食品折扣力度加大，婴配粉与啤酒折扣表现平稳 [3] 成本分析 - 12月6类消费品成本指数涨跌互现，软饮料/方便面/调味品/乳制品/速冻食品/啤酒现货成本指数分别变动+1.06%/+0.49%/-0.29%/-0.45%/-0.54%/-1.05% [4] - 期货成本指数分别变动+0.99%/-0.51%/-0.47%/+0.39%/-1.13%/+0.88% [4] - 易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+12.5%/+9.8%/-1.3%/-18.0% [4] - 蔬菜/大豆/白糖/棕榈油价格同比+10.7%/+9.8%/-14.2%/-14.6% [4] - 原奶价格维持3.03元/公斤 [4] 资金流向 - 截至12月底，港股通资金当月净流入208.25亿元，上月净流入1115.76亿元 [5] - 必需消费板块市值占比为5.61%，较上月提高0.2个百分点 [5] - 乳制品港股通市值占比为16.7%，较上月增持0.38个百分点，食品添加剂行业港股通占比为13.7%，排名次之，较上月增持0.48个百分点 [5] - 按港股通持股比例排名，青岛啤酒(48.4%)港股通比例最高，优然牧业(24.5%)、安德利果汁(23.8%)次之 [5] 估值水平 - 12月底A股食品饮料的PE历史分位数为16%(20.3倍)，较上月末下降5个百分点 [6] - A股子行业分位数较低的分别为啤酒(0%，19.9倍)、白酒(11%，18.0倍) [6] - A股食饮龙头的估值中位数为22倍，与上月持平 [6] - H股必需性消费行业PE历史分位数为21%(18.1倍)，在12个一级行业中排名第12名，与上月持平 [6] - H股子行业分位数较低的是包装食品(3%，10.1倍)、酒精饮料(4%，16.4倍)等 [6] - H股食饮龙头的估值中位数为15倍，较上月下降1倍 [6]