核心观点 - 花旗研究团队认为，若12月美国失业率如预期升至4.7%，美联储极有可能在1月继续降息25个基点，劳动力市场的持续疲软正迫使决策者重新评估其“不急于”降息的立场 [1] - 市场对2026年全年降息60个基点的定价可能过低，花旗基准预测为降息75个基点，且存在超过100个基点的可能性 [1] 劳动力市场分析 - 花旗基本情景假设12月失业率将升至4.7%，延续上行趋势，这是维持美联储降息通道的关键变量 [2] - 预计12月新增就业人数为7.5万人，考虑到6万人的下修调整，这一水平意味着就业增长已接近停滞 [2] - Indeed职位发布指数总体呈下行趋势，初请失业金人数虽有波动但总体保持低位，共同描绘了正在降温的就业市场 [2] 货币政策路径 - 回顾历史，美联储在2024年降息100个基点，随后暂停，并在2025年降息75个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔已将当前政策利率定性为处于“中性区间的上限”，暗示了进一步下调的空间 [3] - 一旦劳动力市场明显进一步走弱，美联储将恢复降息，总体趋势指向宽松 [3] 宏观环境与风险平衡 - 油价主要维持在每桶65美元下方，有助于缓解通胀压力 [4] - 12月ISM制造业指数可能略有改善，但预计仍将处于收缩区间 [4] - 2026年的整体风险平衡倾向于劳动力市场疲软和通胀进一步回落，美联储最终实施超过60个基点降息的可能性远大于市场定价的仅50个基点或更少 [4] - 若失业率数据验证市场松动的判断，利率曲线可能会进一步陡峭化 [4]