本轮AI投资热潮的宏观资金背景 - 本轮AI投资热潮始于2022年11月，是历史上资金规模最大的一次[2][3] - 2020年全球前五大央行扩表规模达12万亿美元，通过货币乘数效应（如中国的4倍多）创造了近50万亿美元的全球流动性，这在经济史上几乎从未发生[4] - 2020至2021年全球资本市场普遍表现较好，主要原因是流动性过剩[5] 全球资本配置的转向与资产价格 - 2022年因俄乌战争、中国疫情防控及地缘政治议题，全球资本配置欧洲和中国的意愿降低，大量资金转而流向美国[5] - 2022年11月ChatGPT的出现，恰逢史无前例的流动性过剩和资本集中流向美国，为高涨的资产价格提供了合理的叙事解释[5] - 全球资本市场总规模与GDP的比率（巴菲特指数）从2019年的1:1合理水平，升至2025年的约1.2倍，接近泡沫化上限[6] 全球资本从“极限配置”转向“再配置” - 2025年香港IPO市场在融资规模、上市数量和资本市场增长指数上均成为“世界第一”，德国股市涨幅也超过了美国纳斯达克，显示全球大资金正在进行均衡的资产再配置，而非极限配置于单一市场[6] - 2026年的关键博弈在于，哪个国家或地区能创造新的投资叙事和想象空间，从而吸引这些进行再配置的巨额资金[6] AI技术投资周期的三个阶段 - 第一阶段（侧重技术）：技术突破带来无限想象力，但技术发展会从跃迁进入线性阶段，难以持续超越预期（例如当前对大模型的讨论热度已不如2023年）[8] - 第二阶段（侧重应用场景）：市场寻找技术最大应用想象空间，例如2024年火热的通用Agent（如Manus）和通用人形机器人，但其“最大想象力”的反面是难以证实和落地[8] - 第三阶段（侧重商业化落地）：预计2026年将进入此阶段，投资重点转向能实际应用技术并赚钱的公司，而非仅拥有技术或提出不同技术路线的公司[2][8] 技术周期中中国的超越机遇 - 过往技术周期（如大数据、自动驾驶、AI制药）显示，第一阶段美国领先，第二阶段中美各有千秋，第三阶段往往由中国实现超越[9] - 以人脸识别技术为例，2015年时普遍认为中国技术落后于美国，但到2019年后，广泛的应用（如工商变更、酒店入住）推动中国研究人员主导了计算机视觉顶会顶刊[9] - 在自动驾驶领域，2022年前特斯拉被视为绝对领导者，但2025年中国工信部批准L3级自动驾驶，预示着在应用与数据驱动的行业，中国公司可能在未来一两年取得领先[9] - 大模型和AI应用的发展可能遵循类似的逻辑，即通过广泛的应用落地驱动技术进步和行业超越[10]