核心观点 - 平安人寿于2025年多次举牌农业银行H股，持股比例在年内依次突破5%、10%、15%，并于12月30日增持9558.2万股，持股比例达到该行H股股本的20%，触发举牌 [1][16] - 这一系列举牌行为不仅是险资对高股息资产的偏好，更是在宏观周期切换下，对稳定派息型银行资产的主动确认，标志着市场投资风向从追逐成长转向重视可持续、可预期的回报 [1][12][13][15][16][17][28][29][30][31] 宏观周期与银行逻辑变迁 - 中国经济过去三十年的高增长阶段（工业化、房地产与城市化）中，银行扮演“成长股”角色，核心任务是提供资金、追求规模扩张，市场不强调其分红 [2][3][17][18] - 当前中国经济进入高质量发展新阶段，房地产和城投等旧动能退潮，新增长点（科技、绿色金融、服务业、数字经济）具有轻资产、慢回报、低信贷依赖特征 [4][19] - 金融体系出现资金相对过剩而信贷需求结构性不足的局面，银行扩张逻辑失效，价值逻辑发生根本变化 [5][20] - 在新的环境下，银行分红不再是“多余动作”，而是其商业模式成熟的标志，愿意回馈利润的银行将适应新的估值体系 [5][20] 银行派息的宏观功能与资产配置意义 - 在企业和居民加杠杆意愿下降、传统信贷传导效率降低的背景下，银行派息为资金流向实体经济提供了另一条路径 [6][21] - 通过派息，银行将现金直接分配给保险资金、养老金等长期机构投资者，这些资金通过再投资或消费重新进入实体经济，此过程不依赖项目审批且不增加杠杆 [7][22] - 在低利率环境下，存款利率和国债收益率下行，优质信用资产回报被压缩，稳定的高息人民币资产快速减少 [8][23] - 银行股的分红能力是维系人民币资产体系稳定回报的重要组成部分，其吸引力下滑将冲击整体人民币资产 [9][24] 银行成为“新锚”的独特优势与市场影响 - 银行，尤其是国有大行，具备三重独特优势：处于央行和监管核心保护下（系统性风险可控）、利润结构调节空间大（可通过拨备、息差等平滑）、是政策传导的重要工具和通道 [10][25][26] - 这种优势赋予银行双向调节能力，既可在宏观需要时向实体经济让利，也可在市场需要稳定预期时通过派息释放现金 [10][26] - 稳定派息正在重塑银行股估值逻辑，2025年市场显示银行股进入分化阶段，资产质量稳健、分红能力清晰的银行正获得持续的估值溢价 [10][26] - 银行股在A股和港股中权重极高，其估值中枢因派息稳定而上移，有助于巩固市场底部、修复风险偏好，并对经济预期形成支撑 [10][26] - 银行正在从“老行业”转变为低利率时代的“新锚点” [11][27]