文章核心观点 - 美银美林明确看好中国消费股板块 认为其投资逻辑正经历结构性转变 从成长驱动转向深度价值与防御配置 当前具备三大关键支撑：低基数效应打开修复窗口、估值降至历史极端低位、资产属性呈现“类可转债”特征 投资者可借助低估值与高股息构建安全垫 [1] 低基数效应 - 2026年多个消费细分领域将迎来同比基数的显著下降窗口 为业绩同比修复提供基础 [2] - 白酒行业已形成极低的市场比较基准 [2] - 乳制品领域 国内前两大企业的液态奶销售额经历两年深度调整后 已回落至2019年水平 [2] - 基于当前普遍较低的比较基数 许多细分板块在2026年有望实现“二阶导数的改善”甚至转正为同比增长 [4] 板块估值 - 自2023年底以来 MSCI中国指数估值从9.3倍前瞻市盈率提升至12.4倍 而同期中国消费板块（港股）估值则从14.2倍回落至12.7倍 [5] - 这一变化导致消费板块相对MSCI中国指数长达十年的平均估值溢价（约92%）几乎完全消失 [5] - 消费板块12.7倍的前瞻市盈率已接近其历史均值下方两个标准差的极端低位 进入深度低估区间 [5] - 主动型基金配置处于历史低位 2025年消费必需品与可选消费品已成为主动型基金相对基准配置最低的行业 [11] 资产属性与防御性 - 多数龙头消费企业仍保持强劲的净现金头寸和现金流生成能力 [12] - 多家企业已显著提高股息支付率 部分公司设定了明确的股息金额保底承诺 [12] - 众多消费股股息收益率介于4%-6% 若纳入回购带来的回报 股东总收益率更具吸引力 为股价提供下行缓冲 [12] - 此类资产具备“类可转债”特征 即下有股息保护、上有盈利与估值修复弹性 为投资者提供结构性平衡选择 [12]