2026年债市开局与全年展望 - 2026年债市以更高利率起点开局，被视为交易安全垫，但全年利率走势预计将先下后上 [1] - 2026年开年，10年期国债收益率于1月6日达到阶段新高1.88%，30年期品种收益率突破2.3%至2.315% [1] - 相较于2025年利率起点较2024年下降近1个百分点，2026年开局利率明显更高并延续上行趋势 [2] 近期市场表现与央行操作 - 2025年债市表现疲弱，四季度出现持续阴跌，10年期国债期货主力合约全年累计下跌0.95%，30年期主力合约累计跌幅达5.62% [2] - 2025年末，10年期国债活跃券收益率较11月初低点提升6BP至1.85%，30年期活跃券收益率较上市低点上行19BP至2.265% [2] - 2026年1月6日，银行间主要利率债收益率大幅上行，国债期货全线下跌，30年期主力合约收跌0.31%，10年期主力合约收跌0.13% [3] - 央行2025年12月通过公开市场买卖国债净投放流动性500亿元，自2025年10月重启以来每月净买入量维持在200亿至500亿元，显著低于2024年8月至12月每月1000亿至3000亿元的规模，低于市场预期 [1][3] 影响债市的核心关切因素 - 开年债市核心关切主要来自基本面、资金面、债市供给和机构行为四个方面 [5] - 供给方面，1月政府债净供给预计为8311亿元，总发行规模1.73万亿元，其中长债、超长债发行规模预计分别为7536亿元和4276亿元，长端集中供给可能阶段性压制利率表现 [5] - 需求端，机构做多力量不足是债市走弱的关键，公募基金销售新规落地后冲击程度预计可控，但需关注去年末“冲量”资金的撤出节奏 [5][6] - 需求端主要亮点在中小保险，因其久期缺口压力仍有加配长久期地方债等诉求，同时需关注股市春季行情预期增强对债市资金的挤出效应 [6] 央行政策与市场预期 - 分析认为，在央行重启买债初期，审慎控制买入规模是适宜做法，公开市场国债买卖主要定位于基础货币投放和流动性管理工具，需控制其对债券收益率的影响 [4] - 央行买卖国债通过改变市场供需和影响投资者预期两个路径影响债券收益率，分析倾向于认为收益率下行很大程度上来自预期渠道 [4] - 在银行ΔEVE指标约束、保险资金权益配置比重抬升等背景下，政府债券供需状态较2025年初已反转，央行购债规模预计有提升空间，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概率较大 [6] - 分析判断，当市场淡化对央行买债的关注度时，央行反倒可能逐步“加量”，最终理想状态是投资者像对待每日逆回购一样对待国债买卖信息，且操作不会对债券收益率造成过度影响 [7] 中长期走势判断 - 进入2026年年中阶段后，预计随着通胀读数回升，以及越来越多区域完成化债后重新具备扩表条件，债市不利因素将增加，利率探底后再度回升的可能性不小 [7]