公司概况与市场地位 - 公司是国内收藏级卡牌龙头Suplay Inc，已向港交所递交IPO申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司以旗舰品牌“卡卡沃”运营，以2024年GMV计，在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] - 公司产品主要面向18岁及以上成年消费者，超99%的消费者为成年群体，产品定位高端，聚焦单卡发行价超过10元的收藏级区间 [2] 业务模式与产品结构 - 公司业务模式包括双引擎产品体系、全球化多元IP矩阵及高活跃度的消费者社群三个核心要素 [2] - 公司收入来自收藏品和消费级产品，2023年、2024年、2025年前三季度收藏品收入占比分别为32.9%、41.8%、70.0%，消费级产品收入占比则从67.1%降至30.0% [3] - 公司没有任何生产设施，所有产品均由第三方生产商生产 [7] 财务表现 - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司收入分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [4] - 报告期内，公司利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [4] - 报告期内，公司存货分别为2110万元、3390万元及2650万元，存货跌价准备（撇减）金额分别为880万元、2330万元及3630万元，金额快速攀升 [4] IP组合与收入构成 - 公司IP资源包括自有IP（Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋）及授权IP（包括与空山基、中国冰雪运动国家队的独家授权合作） [3] - 公司大部分收入来自授权IP，报告期内前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7% [5] - 报告期内，来自单一最大授权IP贡献的收入占比分别为28.4%、17.8%和32.3% [5] - 公司来自自有IP的收入贡献率已从2023年的40.6%降至2025年前三季度的4.1% [3] - 公司与在报告期录得最大收入贡献的一个主要IP订立的授权协议已届满失效，正在讨论但无法保证续约或恢复合作 [1][5] 运营风险与挑战 - 公司IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向多家公司授予相同IP权利，可能导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力，侵蚀公司利润率及市场份额 [1][5] - 公司极其依赖经销商渠道，报告期内经销渠道产生的收入占比分别为74.1%、81.8%和74.3%，对经销商控制有限，存在定价违规、串货、低价抛售等风险 [6] - 公司面临来自监管层面的风险，2023年颁布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》规范盲盒销售，压缩了利用“成瘾机制”获利的空间，合规成本和业务受限风险增加 [7] - 公司一个Suplay商标正面临行政诉讼，若二审判决不利，带有相关商标的现有存货销售可能受影响，进而可能导致存货撇减 [4] 融资与股权结构 - 公司已完成5轮融资，最近一轮于2025年7月7日完成，对价约221万美元，投后估值达1亿美元，较2019年末种子轮后的估值（500万美元）增长了20倍 [6] - 本次IPO前，创始人黄万均控制的HLB Group Limited持股72.86%；米哈游持有公司11.86%的股份，为最大外部投资方 [6] 募资用途 - 公司拟将此次港股IPO募集资金用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP等 [1]