核心观点 - 摩根士丹利策略团队认为市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂的叠加影响 预计市场将从少数科技巨头领涨扩散至更广泛的股票 形成“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” [1][2][7] 市场展望与指数目标 - 将标普500指数2026年年末目标点位设定为7800点 [2] - 市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 核心领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] - 美国股市已走出“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成典型的早周期环境 [7] - 将当前形势定义为“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 [7] 估值与盈利预期 - 市场共识低估了“标普500指数中的中位数股票”在盈利增长同时出现估值倍数上修的可能性 [1] - 标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期P/E倍数点的折价 显示广泛的成分股有显著估值修复空间 [1] - 测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益增速可达15%到20%的高位 [3] - 预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [3] 关键驱动因素 - 盈利增长轨迹：驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [3] - 去监管：金融板块将是关键受益者 eSLR规则最终敲定及其他变化预计将开启银行资本生产率的重大释放 特朗普政府松绑银行业监管及放松放贷标准应促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] - 货币政策：预计2026年1月与4月美联储还将进一步降息 同时美联储将每月购买400亿美元的短期限国债提供流动性 预计10年期美债收益率将在2026年第二季度达到3.75% [3] - ISM周期波动拐点：特朗普政府推动高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅及较低利率的滞后影响等 均指向今年美国制造业活动将加速 [4] - 消费者顺风：服务转向商品的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 预计OBBBA法案将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 [4] - 美元与油价走弱：美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 汽油价格处于五年低位为消费者提供积极缓冲 [5] 宏观经济环境 - 预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度“温和增长”和长期稳定的“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [6] - OBBBA法案将从2026年开始强劲推动经济增长效应 叠加关税政策带来的通胀扰动被证实为暂时性 以及AI数据中心建设进程如火如荼 共同带动这一宏观环境 [6] - 宏观方面预计美联储降息路径开启新一轮资本支出周期 实际利率回归常态 企业投资成为新增长引擎 [7] 行业配置建议 - 建议投资者“超配周期 低配防御” 即在2026年“超配”金融、工业、医疗保健、可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [7] - 周期股有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 尤其强周期工业、金融、可选消费 [2]