核心观点 - 市场共识显著低估了2026年多项看涨催化剂叠加对风险偏好和估值的积极影响 预计2026年最大的意外将是标普500指数中位数股票在盈利增长的同时出现估值倍数上修 带来更广泛的市场行情扩散 而非仅由少数高权重科技股驱动 [1] - 摩根士丹利将2026年界定为“滚动复苏下的广谱股票市场牛市” 主张市场风险偏好“由点及面”回归 多个周期性行业共振上行 周期股将领衔第二阶段牛市 [2] - 公司认为当前市场正处于新一轮盈利周期和结构性牛市的起点 2026年市场领导力将从AI超大盘科技股扩散至中小盘及周期性核心行业 [2] 市场展望与目标 1. 指数目标：摩根士丹利将标普500指数在2026年年末的目标点位设定为7800点 [2] 2. 市场阶段：美国股市已走出为期三年的“滚动衰退” 正式进入“滚动复苏”阶段 构成了典型的早周期环境 [6] 3. 行情特征：预计2026年将呈现“滚动复苏下的第二阶段牛市” 以盈利扩张和周期行业轮动为主导 市场风险偏好全面回归 投资广度和韧性增强 [6] 估值与盈利预期 1. 估值修复空间：标普500指数的中位数股票相对市值加权指数有约3个预期市盈率（P/E）倍数点的折价 显示更广泛的成分股仍有显著的估值修复/抬升空间 [1] 2. 盈利增长驱动：公司测算模型指向至2026年晚些时候的每股收益（EPS）增速可达15%到20%的高位 驱动因素包括费用增速下降与定价能力走强带来的正向经营杠杆 [2] 3. 净利率扩张：预计今年AI采用规模将大举加速 推动标普500指数整体的净利率扩张40个基点 [2] 宏观与政策催化因素 1. 宏观经济环境：预计2026年美国经济将呈现“金发姑娘式的软着陆” 即维持GDP与消费者支出适度的“温和增长”和“温和通胀趋势” 同时基准利率位于下行轨迹 [5] 2. 货币政策：预计美联储将在2026年1月与4月进一步降息 同时每月购买400亿美元的短期限国债以提供强劲流动性 预计10年期美国国债收益率将在2026年第二季度达到3.75% 有利于市场风险偏好升温 [3] 3. 财政与监管政策： - 特朗普政府主导的“大而美”法案（OBBBA）预计将在2026年把美国个人综合收入提高约650亿美元 并从2026年开始强劲推动经济增长效应 [4][5] - 去监管政策 特别是eSLR规则的最终敲定及银行业监管松绑 预计将开启银行资本生产率的重大释放 并促成强劲的商业与工业贷款增长 [3] 4. 制造业活动：高端制造业回流 45个月的ISM周期振幅 较低利率的滞后影响以及盈利上修广度的反弹趋势 均指向今年美国制造业活动将加速 [3] 5. 消费者与外部因素： - 服务消费向商品消费的“钱包份额”转移正在进行 同时商品定价能力走强 [4] - 美元走弱在约30%海外销售额敞口的背景下支撑标普500指数整体盈利上修 [4] - 汽油价格处于五年低位 为消费者提供积极缓冲 [4] 行业配置与轮动 1. 行业轮动方向：在“美国经济软着陆+滚动复苏”的主线下 周期股（尤其强周期工业 金融 可选消费）有望全面受益 表现将显著优于过去两到三年的平均基准表现 [2] 2. 具体配置建议：建议投资者在2026年“超配”金融 工业 医疗保健 可选消费 “低配”必需消费与房地产 “等权重配置”科技板块与能源板块 [6]