核心观点 - 白银市场正经历供应缺口扩大、库存下降、新兴需求爆发与金融属性回归四重因素共振，预计2026年价格仍将获得有力支撑 [2] - 此轮白银价格大涨是双轮驱动、分阶段演绎的结果，前期由黄金牛市外溢与货币宽松推动，后期由自身供需矛盾主导 [3] - 随着金银比价显著回落，白银价格的快速“补涨”阶段或已结束，但中长期在黄金价格上移与工业需求结构性增长支撑下，下方支撑依然坚固 [3] 供需基本面 - 供应缺口持续扩大：全球白银自2020年起已连续5年面临供应缺口，世界白银协会预计2025年缺口约5834吨，且未来两年缺口可能继续扩大 [2] - 供应端制约因素：矿产银成本上升，矿区使用费和税费在上涨；白银多为伴生矿，主产品价格波动制约供应弹性；新增产能不足；各国将白银列为战略资产限制流通 [2] - 库存持续下降：2025年，LBMA白银库存已降至2019年峰值的18%，纽约库存也转为快速下降 [3] - 贸易流通受阻：在关税政策影响下，贸易流通受阻进一步加剧了白银供应紧张的程度 [3] 需求驱动因素 - 新兴工业需求爆发：光伏、电动汽车、AI数据中心构成白银需求增长的三大支柱，推动白银向高科技金属转型 [3] - 投资需求攀升：在“去美元化”与货币宽松背景下，白银的货币属性回归，投资需求同步攀升 [3] - 金融属性回归：前期价格上涨主要由黄金牛市外溢与货币宽松推动，体现其金融属性 [3] 价格表现与展望 - 价格补涨：尽管供给短缺持续多年，但因金融属性弱于黄金及回收量增长，白银定价长期滞后，直到2025年市场才真正觉醒，银价大幅补涨并超过黄金 [3] - 价格波动性：白银价格波动本就大于黄金 [3] - 后市展望：若美联储货币政策不超预期收紧，白银价格下方支撑依然坚固，黄金价格重心上移与白银工业需求的结构性增长将在中长期继续托举市场 [3]