核心观点 - 白银市场正经历供应缺口扩大、库存下降、新兴工业需求爆发与金融属性回归四重因素共振，预计2026年价格仍将获得有力支撑 [1] 供应与库存分析 - 全球白银已连续5年面临供应缺口，世界白银协会预计2025年缺口约5834吨 [1] - 制约白银矿产产量下降的因素包括：矿产银成本上升、伴生矿供应结构性问题、新增产能不足、各国将白银列为战略资产限制流通 [1] - LBMA白银库存已降至2019年峰值的18%，纽约库存也转为快速下降，贸易流通受阻加剧了供应紧张 [2] 需求驱动因素 - 新兴工业需求是关键推动力，光伏、电动汽车、AI数据中心构成白银需求增长的三大支柱，推动其向高科技金属转型 [1] - 在“去美元化”与货币宽松背景下，白银的货币属性回归，投资需求同步攀升 [1] - 此轮价格上涨后期主要由自身供需矛盾主导，光伏等工业需求爆发、库存见底引发“抢货” [2] 价格表现与展望 - 2025年市场真正觉醒，银价大幅补涨并超过黄金，前期由黄金牛市外溢与货币宽松推动，后期由自身供需矛盾主导 [2] - 随着金银比价显著回落，白银价格的快速“补涨”阶段或已结束 [2] - 若美联储货币政策不超预期收紧，白银价格下方支撑依然坚固，黄金价格重心上移与白银工业需求的结构性增长将在中长期继续托举市场 [2]