原油价格走势 - 2025年原油价格整体呈现前高后低、重心下移态势，下半年在弱基本面定价下维持低波运行 [1] - 展望2026年，基本面弱势带动油价重心下移，下行节奏或较为缓慢 [9] - 预计Brent原油价格运行区间在5078美元/桶，WTI原油价格运行区间在4572美元/桶 [9] 供应端分析 - OPEC+在2025年一季度延续220万桶/天的自愿减产，从4月开始逐步解除减产措施，产量不断增长 [2] - 2026年一季度考虑到需求疲软，OPEC+暂停增产，预计其提产步伐跟随淡旺季调整 [2] - 非OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那，IEA预计巴西2026年原油产量将温和增长26万桶/天至410万桶/天，圭亚那预计增加18万桶/天至89万桶/天 [3] - 低油价致使美国钻探新油井动力不足，但库存井仍有利润空间，预计可以继续维持当前产量 [3] 地缘政治风险 - 主要的地缘不确定性在伊朗、俄乌以及委内瑞拉 [2] - 回顾2018年美国退出“伊核协议”及2025年年中以伊冲突，对应油价上涨空间均在13美元/桶左右 [2] - 2025年1月及10月美国对俄罗斯的制裁，对应油价上涨空间均在5美元/桶左右，但消息面对油价的影响多为短暂性 [2] - 2026年1月3日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行，但特朗普要求美国石油公司对委投资，委原油出口存在增加预期 [3] - OPEC+闲置产能充裕，在面对意外断供时可在较短时间内补足 [2] 需求端分析 - 2026年，IEA、OPEC、EIA分别预计中国原油需求同比温和增长20万桶/天、20万桶/天、29万桶/天，至1694万桶/天、1700万桶/天、1685万桶/天 [4] - 2025年1—11月中国柴油实际消费量同比下滑了3.84%，新能源替代效应存在，柴油消费量仍有下降空间 [4] - IEA、OPEC分别预计2026年美国原油需求同比小幅增长3万桶/天、10万桶/天，至2065万桶/天、2080万桶/天，但EIA预计小幅下降1万桶/天至2058万桶/天 [5] - OPEC和EIA分别预计2026年欧洲原油需求同比小幅增长10万桶/天、12万桶/天，至1360万桶/天、1358万桶/天，但IEA预计小幅下降3万桶/天至1342万桶/天 [5] - IEA、OPEC、EIA分别预计2026年印度原油需求同比增长16万桶/天、20万桶/天、17万桶/天，至578万桶/天、590万桶/天、582万桶/天 [5] 库存状况 - 2025年全球原油供应过剩，库存不断增加，原油浮仓和在途库存均处于高位 [7] - 美国商业原油库存低位，且在低油价下，战略石油储备存在补库需求 [7] 宏观与货币政策 - 2025年美联储降息3次，累计降息75个基点 [8] - 根据美联储点阵图，预计2026年、2027年各有1次25个基点的降息 [8] - 2026年5月美联储主席换届，市场预计美联储开启新一轮宽松周期，且降息集中在上半年 [8]