核心观点 - 预计京东健康4Q25及2025全年将延续强劲的收入与利润增长，主要得益于医药品类线上渗透率提升、供应链优势及季节性因素支持 [1] - 公司作为线上医疗电商龙头，其渠道价值与用户钱包份额有望持续提升，展现稳健的收入复合增速与利润率改善趋势 [1] - 上调2025-2027年盈利预测，并基于2026年30倍目标市盈率给予77.4港元新目标价 [3] 财务预测与业绩展望 - 预计4Q25总收入同比增长22.7%至202.6亿元 [1] - 预计4Q25非IFRS经营利润为2.6亿元，对应非IFRS经营利润率1.3%，同比改善0.4个百分点 [1] - 预计2025年全年收入同比增长25%至727亿元，非IFRS经营利润41.1亿元，对应非IFRS经营利润率5.7%，同比改善1.2个百分点 [1] - 上调2025-2027年非IFRS归母净利润预测至63.2亿元、75.1亿元、90.1亿元，上调幅度分别为11.6%、15.6%、22.4% [3] 业务分项表现与增长动力 - 预计4Q25药品GMV同比增长超30%，营养保健及器械品类分别实现20%以上和10%以上的稳健增长 [1] - 上游品牌商营销预算向平台聚集，预计推动广告收入增速延续超35%的强劲增长 [1] - 线下药房建设稳步推进，估算2H25新开门店200余家，其中4Q25新开150余家，较3Q25的50余家提速 [2] - “京东自营药房医保业务”已拓展至8个城市，新增上海，未来更多城市试点有望带来新用户与业绩增量 [2] 行业趋势与公司战略 - 医疗新品供给迭代、减肥药等产品进入医保后的量价变化、AI医疗应用渗透率提升、O2O业务扩张及B2C业务医保支付接入是后续关键关注点 [1] - 公司持续加强与上游医疗品牌合作，在新药首发上达成多项合作，彰显渠道价值 [2] - 行业医疗AI应用用户破圈，如蚂蚁集团健康应用阿福上线半年MAU突破1500万，主要服务三线及以下城市用户，有望提升线上医疗服务渗透率并创造电商交易机会 [2] - 公司AI医生“大为”好评率持续提升至98%，夯实互联网医疗闭环服务能力 [2] - 公司凭借较高的流通效率持续提高市占率，并在AI医疗领域具备一定先发优势，因此估值较可比公司均值（2026年14.7倍PE）存在溢价 [3]