文章核心观点 - 2025年券商板块整体跑输大盘，但多位业内人士认为，在慢牛行情、A/H股溢价收敛以及行业并购整合持续深化的背景下，A股券商板块可能在2026年后半程发力，呈现“绵长”上行趋势 [1][2][4] 2025年市场表现回顾 - 2025年A股市场活跃，上证指数、上证50、沪深300年度涨幅分别为18.41%、12.9%、17.66% [2] - 同期，作为“牛市旗手”的券商指数（886054.WI）全年仅上涨4.05%，大幅跑输核心宽基指数 [1][2] - 有观点认为，券商属于牛市周期股，此轮股市偏向慢牛，因此券商也呈慢牛走势，若从2024年9月牛市开端计算，A股券商板块涨幅已跑赢大盘 [2] - H股内资券商板块在同期牛市周期中，不少个股普遍已有1至5倍涨幅，体现了价值重估过程 [2][3] 2026年板块表现驱动因素 - 慢牛行情持续、A/H股溢价接近以及行业并购整合趋势，可能推动A股券商板块在后半程发力 [4] - 券商板块与股市周期同步，有望享受“健康慢牛”带来的绵长上行 [4] - 当前A股券商板块估值仍在低位，具备较高投资价值的标的集中于价值个股 [6] - 未来需重视证券ETF的投资价值，市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资倾斜 [6] 行业并购整合趋势与预期 - 在明确监管导向下，2024年以来证券行业整合频率、力度提升，周期缩短，该趋势有望在2026年延续 [4] - 自上而下推动的整合或将成为主导力量 [4] - 近期国泰与海通、国联与民生整合深化，中金公司、东兴证券、信达证券吸并案启动，市场对后续福建系、深圳系、同一央企背景的券商并购整合抱有期待 [4] 2026年并购整合的潜在路径 - 第一类：头部“强强联合”：旨在打造具有国际竞争力的“超级航母”，实现全球布局，标杆案例如国泰+海通、中金+信达+东兴，未来剩余头部券商可能为补齐特定业务短板（如国际业务）进行“定向整合” [5] - 第二类：国资体系内整合：同一实际控制人（如地方国资委、央企母公司）下的资产梳理，例如深圳国资、北京国资等旗下券商资源的整合，被认为是目前效率最高、阻力最小的路径 [6] - 第三类：“特色化”互补：中小券商为生存走“小而美”路线，通过并购获取特定牌照或区域优势，具体包括：1) 区域互补，如长三角与珠三角或成渝地区券商互并；2) 业务互补，如拥有AMC背景的券商与其他券商互动，或金融科技公司与传统券商深度融合 [6]