核心观点 - 保险板块自2025年12月以来经历顺周期逻辑推动，从估值修复进入业绩兑现阶段，投资价值凸显 [1] - 板块上涨逻辑依次为“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性” [1] 负债端：新单与价值增长 - 2026年“开门红”实收数据普遍略好于预期，预计第一季度上市险企平均新单增速为30%，其中银保和个险增速分别为50%和20% [2] - 银保渠道是全年新单和价值增长的胜负手，得益于合作网点扩容及“以趸促期”策略见效 [2] - 新业务价值率因经济假设口径停止调整而受益，NBV利差走阔，抵消了分红险占比提升的轻微负面影响 [2] - 第一季度销售的传统险和分红险新业务预定利率分别为2.0%和1.75%（对比2025年同期为2.5%和2.0%），在投资收益率维持4.0%假设下，新单成本降低利差走阔 [2] - 长期看，受益于“存款搬家”带来的居民资产再配置，负债端增速有望延续 [2] - 预计上市险企合计新业务价值（NBV）在2025年至2027年增速分别为34.7%、21.7%和10.0% [4] 资产端：利率与投资环境 - 长端利率突破2.0%整数关口具有重要信号意义，若突破则相当于此前5.0%投资收益率假设下约3.0%的利差水平，有望推动保险股P/EV估值向1倍靠近 [3] - 中泰固收团队认为，2026年10年期国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下 [3][6] - 通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升 [3] - 权益市场慢牛基础稳固，保险股作为权益投资的影子股，在新准则下业绩弹性较高 [4][6] 估值与盈利前景 - 经过多轮内含价值经济假设更新，EV可信度逐步回暖，预计2025年年报上市险企将普遍不调整经济假设，EV增速重回恢复性增长 [4] - 预计上市险企合计内含价值（EV）在2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8% [4] - 明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍P/EV上方 [4] - 2026年得益于新单和价值增长，以及负债端成本精细化管理，保险公司盈利α有望改善，资产端潜在向上催化提供明确β [4] 渠道与产品策略 - 头部险企愈发重视银保渠道，2026年银保渠道“供需改善” [2][6] - 银保渠道缴费结构改善有望进一步提升价值贡献 [6] - 分红险“保底+浮动”特性在持续低利率环境下，作为长期储蓄替代品的优势彰显 [2]