公司业务与产能 - 公司业务以三个煤矿为核心，主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售 [1] - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，三个煤矿产能均为175万吨/年，公司总产能为525万吨/年，当前煤种均为半硬焦煤 [1] - 三个煤矿配套建有三个坑口选煤厂，兴无、金家庄、寨崖底洗煤厂入洗能力分别为120万吨/年、300万吨/年、210万吨/年，总计630万吨/年，建成时间分别为2002年、2009年、2010年 [1] 财务与经营状况 - 公司经营较为稳健，费用率和资产负债率相对保守 [1] - 公司资产负债率在同行业公司内排名较低，大部分公司为50%以上，而首钢资源的资产负债率仅为20%左右 [1] - 公司盈利能力较强，从毛利率和净利率角度看表现良好 [1] - 导致公司低ROE的两个因素主要是资产周转率和权益乘数较低，低资产周转率部分归因于过去几年煤价高位运行时囤积了大量现金 [1] 资源禀赋与成本控制 - 公司煤炭资源禀赋较好，吨煤毛利较高 [1] - 公司吨煤售价在同行业公司内偏高，呈现其高煤质特征 [1] - 公司通过实施严格煤质监督管理、强化矿井及洗煤厂现场煤质管控，促使商品煤质量稳步提升 [1] - 公司在成本控制上做出努力，折旧及摊销、精焦煤加工费两项均呈现下滑趋势 [1] - 在高煤质拉动的高煤价以及成本控制两重背景下，公司实现了行业内较高的吨煤毛利 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.67亿港元、13.28亿港元、14.74亿港元 [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.29元 [1] - 选取山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为估值可比公司，其2025E平均PE为23.41倍 [1] - 考虑到A股和H股上市公司估值存在折价，参考煤炭板块中同时在A+H上市的中国神华、中煤能源、兖矿能源三家公司，其H股相对A股平均折价22% [1] - 假设公司估值相比四家可比公司的平均PE亦存在22%的折价，给予公司估值18倍，对应目标价为3.77港元，首次覆盖给予“买入”评级 [1]