文章核心观点 - 2025年红利策略表现相对平淡，主要因2024年上涨后的消化期和市场风格偏向成长股所致，但其作为资产组合“压舱石”的长期逻辑未变 [1][3][5] - 展望2026年，红利策略的表现取决于市场风格轮动、低波因子效应以及宏观经济场景，在不同市场情景下（快牛或慢牛）可能呈现不同的投资机会 [7][8][10] 2025年红利策略表现分析 - 长期来看，主要红利指数过去十多年年化收益率大多在10%到15%之间（含股息），表现扎实 [3] - 2025年具体指数表现平淡：例如上证红利全年仅上涨0.41%，中证红利上涨3.76%，而300红利低波指数下跌0.98% [4] - 表现平淡的第一层原因是节奏问题：2024年红利策略经历显著上涨（如东证红利低波指数上涨34.97%），估值提升和业绩透支后，2025年进入消化回归过程 [5] - 表现平淡的第二层原因是市场风格问题：2025年市场以AI、科技等高成长板块为主导，资金追逐趋势，使得强调低波、偏向价值的红利策略吸引力暂时下降 [5] 影响2025年表现的具体因素 - 风格轮动压制：2024年至今A股处于以“成长”为主导的大风格区间，科技主线吸引大量活跃资金，使偏向价值的红利策略受冷落，历史规律显示主导风格持续约3年后可能出现显著风格修复 [6] - 不确定性下的“托底”：当地缘或政策不确定性上升时（如2025年二季度），市场避险情绪升温，红利策略能展现其作为“压舱石”的稳定性，起到防御作用 [6] - 国债收益率变化：2025年国债收益率上行，导致股息率与十年国债收益率的“剪刀差”回落，红利短期吸引力有所下降 [6] 2026年红利策略展望：关注焦点 - 时机问题：红利策略的全面回暖可能需要等待成长风格进入阶段性疲惫或市场整体进入牛市后期，快牛和慢牛背景下红利的演绎路径不同 [7][8] - 特性问题：“低波”因子本质具反转属性，在趋势性牛市上半场容易跑输，但随着行情进入下半场市场热点扩散，低位板块可能迎来机会，该因子有望重新发挥作用 [9] - 结构问题：红利策略内部会因宏观经济场景不同而分化，例如经济走向复苏通胀时，制造、周期相关的红利板块可能更受益；经济压力仍存、利率低位时，金融、稳定类高股息板块可能更具防御性，不同红利指数的行业构成将影响未来表现 [10] 2026年可能的市场情景与红利策略 - 快牛情景：前期在外部环境缓和、国内经济数据向好推动下，成长股与周期股更为耀眼，红利策略暂时承压；后期接近关键时间点（如美国中期大选），若外部宽松暂停且成长股估值过高，市场风格可能切换，红利策略的稳健优势可能重获市场重视 [10] - 慢牛情景：红利策略有望与成长股携手共进，呈现同步增长，其价值更均匀地体现在整个牛市进程中 [10] - 当前标普中国A股大盘红利低波50指数的股息率再度回到5%以上，在各类资产中性价比优势逐步显现，新高回调后迎来较好配置时机 [11]