核心观点 - 花旗维持对泡泡玛特的“买入”评级，目标价415港元，并预期公司到2026年将在IP多元化、产品创新及跨领域变现方面取得突破，以支持持续增长 [1] 增长路径与市场关注 - 市场关注点在于，在2024至2025年取得显著成功后，若LABUBU热潮减退，公司的长期增长路径将如何延续 [1] - LABUBU的新鲜感或许已暂时见顶，需等待下一个爆款IP出现方能实现突破 [1] IP运营与公司长期策略 - 公司的长期增长能力更关键地取决于其IP的运营及变现能力，能否持续创造价值 [1] - 公司的长期策略聚焦于产品、内容、社群及IP保护，旨在将LABUBU打造成一个长青的IP [1] 风险抵御与增长引擎 - 公司的多元化IP策略应有助于增强抵御单一IP周期风险的能力，并激发新的市场需求 [1] - 授权业务能深度连结所有消费细分领域，有望成为泡泡玛特另一个收入增长引擎 [1]