行业核心观点 - 保险行业有望步入“黄金发展周期”，负债端新单保费与资产端投资回报有望同步改善 [1] 行业发展趋势与驱动力 - 保险资产占居民存款及固收类理财比重持续提升，流量数据显示总保费占比从2022年的15.8%提升至2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6个百分点 [3] - 存量数据显示，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1% [3] - 驱动因素包括：保险产品具有相对稳定和较高的收益率优势；在养老储蓄、健康保障方面具备特殊优势，满足老龄化趋势下的需求 [3] 负债端展望 - 分红险转型持续见效，有望提升产品吸引力，2026年开门红产品演示结算利率普遍高于3.0% [2][4] - 个险新单有望企稳回升，银保渠道头部险企有望延续2025年较快增长态势 [2] - 新单保费增速有望明显扩张，利好险企新业务价值增速改善 [2] 资产端展望 - 长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢 [2] - 权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高净资产收益率 [2] - 2026年资产端有望助推险企净资产走扩 [2] 产品竞争力分析 - 短期看，大额存单供给收缩及债市波动下，保险产品相对高收益、高稳定的优势凸显 [4] - 中长期看，分红险转型增加产品吸引力，预定利率调降缩小了传统险收益率优势 [4] - 长期看，“保险+”产品（如结合养老社区、健康服务）具备特殊竞争优势，为行业发展奠定基石 [3][4] 投资建议与受益标的 - 推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保 [2] - 推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安 [2] - 推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股 [2] - 受益标的新华保险 [2]