核心观点 - 卫龙作为“辣条一哥”正面临核心业务增长停滞与公司治理结构变化的双重挑战 其传统支柱产品辣条收入下滑且核心地位被魔芋爽取代 同时公司管理层经历“去职业化”变动 刘氏家族重新全面掌控 加之对单一新品及线下渠道的过度依赖 使其转型之路步履维艰[1][3][25] 财务与业务表现 - 2025年上半年总收入：达到34.83亿元人民币 同比增长18.5%[7][11] - 调味面制品（辣条）业务：收入同比下滑3.25%至13.10亿元人民币 营收占比从2024年同期的46.1%大幅下降至37.6%[1][2][7] - 蔬菜制品业务（以魔芋爽为核心）：收入同比大增44.31%至21.09亿元人民币 营收占比从49.7%提升至60.5% 正式成为公司第一增长曲线[1][7][8] - 豆制品及其他产品业务：收入同比下滑48%至6418.5万元人民币 营收占比降至1.9%[2][25] - 毛利率变化：蔬菜制品业务毛利率因魔芋精粉原材料价格上涨而同比下降6个百分点[11][12] 产品与市场动态 - 辣条业务失势：消费者口味变迁导致辣条不再是首选零食 同时行业竞争加剧与公司主动下架低效SKU也加速了该业务下滑[9][10] - 魔芋爽成为新支柱：凭借酸辣口感和相对健康标签 魔芋爽已取代辣条成为公司的“新名片”[9][11] - 增长依赖与竞争风险：公司业绩增长已高度依赖魔芋爽 但该赛道面临盐津铺子、良品铺子等对手加速布局 预计2026年竞争格局将趋紧[11][12] 公司治理与管理层变动 - 核心管理层变动：2025年首席执行官孙亦农、首席财务官彭宏志相继辞任[3][13] - 刘氏家族全面接管：创始人刘卫平之弟刘福平出任首席执行官 表弟余风接任首席财务官 至此董事长、CEO、CFO三大核心职位均由刘氏家族成员担任[13] - 股权高度集中：刘卫平、刘福平兄弟通过信托合计持股78.33% 四名执行董事均为家族成员[17] - 职业经理人任期表现：前CEO孙亦农在任期内主导了公司港股上市及产品结构转型 公司2024年营收同比增长28.63% 净利润同比增长21.37%[15] 渠道与战略挑战 - 渠道结构单一：2025年上半年线下渠道收入占比高达90.4% 高度依赖传统经销模式[23] - 线上布局滞后：线上渠道收入占比不足10% 未能跟上电商及新零售步伐 落后于已玩转线上营销的竞争对手[24] - 产品创新瓶颈：除魔芋爽外 其他业务如豆制品表现惨淡 未能形成新的增长点[25] - 分红政策：2024年分红金额占净利润比例近64% 2025年上半年该比例接近60% 高额分红主要流向控股家族[19][20]